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研报日期:2017-06-07
长川科技(300604) 全球半导体测试设备市场大, 呈寡头垄断格局。 据 SEMI 统计, 2016 年全球半导体制造设备的总销售额为 412.4 亿美元, 按测试设备占比 10%推算,测试设备市场规模约 41 亿美金,且测试设备市场主要被泰瑞达、Advantest、 KLA tencor 等行业龙头垄断。 受益于半导体产业向大陆转移,以及可持续的设备国产化替代。 国内半导体产业政策, 吸引半导体产业向大陆转移, 国内半导体产值占全球产值的比重不断增长,目前为 8%左右。 2016 年中国半导体生产设备市场规模 65 亿美金,同比增长 32%,但以进口日、 美产品为主,国产化率约为10%。 我们认为半导体封测环节的设备可能率先实现进口替代, 公司主营产品分选机和测试机已进入国内主流封测企业的生产线,成为国产化替代的先行者。 公司轻资产经营, 盈利能力强。 轻资产经营体现在: 公司固定资产/总资产的比例一直低于 10%; 公司注重研发与创新, 2016 年公司研发费用占营业收入的 20%;公司盈利能力强, 毛利率维持在 50%以上,净利率维持在 20%以上。 公司未来积极向产业横向和纵向扩张, 随着募投项目的实施,公司产能逐渐释放,未来业绩增长可期。 评级面临的主要风险 产品研发未能持续突破, 公司市场扩展进程缓慢。 估值 我们预计公司 2017-2019 年实现营业收入 1.76、 2.65、 3.47 亿元, 每股收益分别为 0.82、 1.16、 1.48 元, 对应目标股价 49.00 元的市盈率分别为 60、42、 33 倍,首次覆盖给予买入评级。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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