研报日期：2017-09-01

　　嘉化能源(600273)　　事件　　公司发布回购计划，拟在以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额5000万~5 亿元，回购价格不超过11 元/股。　　投资要点　　借壳上市以来快速增长，公司信心满满：本次回购计划拟以集中竞价交易方式进行，回购金额不低于人民币5,000 万元，不超过人民币50,000 万元，资金来源为自有资金，回购价格不超过11 元/股，自股东大会审议通过回购股份方案之日起6 个月内实施。公司在回购方案中表示，自重大资产重组以来，公司业务取得了较快发展，研发能力、经营能力大幅提高，未来发展前景良好，2016 年分别实现归母净利7.4 亿，近两年复合增速13%。近期受宏观环境、行业环境和资本市场波动的多重压力，为使股价与公司价值匹配，维护股东利益，提高股东回报，构建长期稳定的投资者群体，树立公司良好的资本市场形象，经综合考虑公司的经营状况、财务状况与发展战略，公司拟计划采用回购股份的形式来维护公司股价，传达成长信心。　　全年业绩受益于氯碱行业高景气：今年以来，氯碱行业持续高景气，公司上半年烧碱外售价格同比大幅上涨54.2%，毛利率69%，同比提高8 个百分点，毛利额大幅增加，全年看氯碱高景气维持，下半年业绩值得期待。　　新项目稳步推进，未来业绩增长确定：新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面，公司在2017 上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4,000 吨邻对位（BA）技术改造及年产16 万吨多品种脂肪醇（酸）产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h 万吨，现实际外售800/h，热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成，投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800 亿，十三五规划将达到1,500 亿产值，未来还有不少已有企业扩产项目，而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资，蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显着改善原有C8-C10、C16-18 低附加值产品盈利水平，实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体，公司是国内最大、全球领先生产商，拥有环境友好生产技术专利，受益于行业内小产能的退出，是未来一个重要看点。公司新项目进展顺利，未来业绩增长较为确定。非公开发行已经完成，发行价格9.58 元，控股股东认购10%，目前股价依然倒挂，具备安全边际。　　投资建议　　预计公司17-19 年净利润为9.46、10.79 和12.04 亿元，EPS 为0.63、0.72 和0.81 元，PE 为14X、12X 和11X，维持“买入”评级。　　风险提示：原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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