前些天给大家分析了首商财务状况及盈利方面亮点，今天泼一泼冷水，给大家说一下首商财报中最大的瑕疵———存货。

　　首先给大家整理了一个数据：

　　从数据可以看到，首商自06年开始，存货余额一直快速增长，已经从05年3.4亿增长到了2019年3季度的6.56亿，3年多时间里面增长了3.16亿，接近翻倍。与此同时，销售收入则从05年109亿的峰值下降到目前100亿左右，这是一个非常刺眼的瑕疵，存货与年销售收入的比值从05年的3.11%上升至当前6.5%的水平，这点着实让人费解。

　　对于上述情况，我的理解有可能是由以下情况所引起（只是个人猜测，不一定准确）

　　2、实体百货业整体处于低迷阶段，商品存在滞销。

　　3、采购系统内部存在寻租问题。

　　如果是第一种情况，那么存货持续高增长的势头将是一个阶段性的问题，但是在后续经营过程中仍然需要时间去进行消化，不排除存货余额还有进一步上涨的可能，但从长远来说将利好企业，提升企业盈利能力。

　　如果是第二种情况，那么首商的管理层在信息支持和经营分析上就有待提高了，面对不振的销售收入，如果只是采取习惯性的采购策略和做法，必然只会导致商品滞销，使得存货科目不断去膨胀，不利于企业盈利质量的进一步提升。

　　至于第三种情况其实在很多企业都存在，采购是个油水充足部门，特别对于首商这种手握巨款而又销售额庞大的现金奶牛，这种采购人员盲目采购而收取回扣的现象更为常见，如何防范只能看首商自身的内控制度了，可惜在这方面大众投资者所能获取的信息十分有限。

　　既然问题已经出现了，那么不断增长的存货将对首商产生什么样的影响呢？我认为最有可能的处理方式有两种。第一是通过大促销活动，进行一次打折力度空前的促销，并以此来对存货进行消化处理。这样的结果会怎么样呢，首当其冲的必然会是促销当期销售毛利率的下滑。2018年，首商的商品销售毛利率约为23.8%，就是说商品的采购成本占到销售价格的76.15，如果进行打折销售，一旦折扣低于76折，将出现商品的卖价低于采购成本而造成卖一件亏一件的情况。虽然准确的数字无法确定，但是影响到首商当年利润将是一个大概率事件。除了促销去库存，另外一个解决首商存货过度膨胀的方式便是在财务上对存货进行一次性的减值冲销，毫无疑问，这将对当年首商的净利润产生极为巨大的冲击，甚至有可能会出现亏损的情况。

　　看到亏损，估计很多人已经怕了，觉得是个莫大利空。但是其实这一点都不可怕，如果真要判断是好是坏，个人则更偏向于是好事，为什么呢？

　　首先，如果是通过促销进行存货的消化，虽然会存在拉低销售毛利，甚至部分商品出现亏损而影响到企业的利润，但是这些影响都仅仅局限在财务指标上，对于企业来说，通过对积压库存的盘活反而能够为企业带来一笔额外的现金流入，到最后大家可能看到的财务数据情况是销售毛利和净利润下滑了，存货也减少了，但是账上货币资金则比正常年份增长得更多，企业的资产质量进一步优化。

　　而如果是通过对存货进行大额减值来消化账面的存货，这其实玩的就仅仅是财务技巧上的东西了，对于减值当年来说，净利润会出现巨大下滑，甚至出现亏损，但实际上对首商并没有带来实质性的影响（如果有，可能是当期利润下滑甚至亏损而导致所得税上面的支出下降，如果真的如此，其实是件好事），利润下滑和亏损都只是账面上的数字，对于首商而言，每年赚多少现大洋还是赚多少现大洋，账上有多少现金还是多少现金（如果税局认可的话甚至可以免交当年的所得税）。同时经历过大额存货减值，后续年份再以促销等方式盘活那些已经冲销掉的存货，在给企业带来一笔可观的营业外收入和利润增长以外，更会带来一笔不菲的现金流入。

　　最后，还是希望首商的管理层能够意识到近年来公司存货科目不寻常的增长速度，存货的增长其实也是制约首商这头现金奶牛进一步提升产能能力的最主要因素，按照18年的情况看，当年新增存货1.09亿，这意味着如果没有这1.09亿的新增存货，首商当年新增加的净现金额将从3.49亿进一步提升至4.58亿，折合每股0.7元，与当期5.83的股价相比，年净现金增长率超过12%，活生生的大奶牛。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。