重组最受益标的，上调至买入

融杏

(发表于: 中远海能股吧更新时间: )

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重组最受益标的，上调至买入

研报日期：2015-12-28

　　中海发展(600026)　　报告要点　　事件描述　　经过中远和中海 3 大上市公司的资产重组，中海发展由原先的散运油运的混合经营公司，转变为特色鲜明的油、气运输公司，复牌首日上涨 6.23%。　　事件评论　　重组后业务结构：退出散运，专注油、气运业务。从业务景气度来看，剥离的散运业务供需矛盾较为突出，目前属于持续亏损的行业；而集中聚焦的油运业务供需关系最近 2 年逐步转好，行业盈利水平稳步提升。　　维度一：行业景气度提升，向上市值空间>50%。我们预计，随着美国原油出口禁令的解除，以及 OPEC 始终未达成减产协议， VLCC 运价大概率维持高位水平，公司的盈利能力也将继续保持。我们预计新中海发展的 2015 全年净利润为 30 亿，给予市场平均的 20 倍 PE，看 600亿市值空间，目前总市值仅 379 亿，向上空间超过 50%。　　维度二：“单位权益载重吨市值”指标显着低估。即使考虑到招轮拥有部分散货船运力（ 14 艘， 165 万载重吨），假设目前盈利能力较差的散货船与油轮可以享受同等市值，但测算结果显示，中海发展的估值依然明显偏低：中海发展和招轮的单位船舶市值分别为 2.73 和 8.79，单位载重吨市值分别为 0.20 和 0.42。若以更为精确的“单位权益载重吨市值”来看，中海发展低估一倍以上。　　维度三：交易对价来看，大连远洋置入 PE 显着低于二级市场水平。我们计算出此次置入交易的潜在 PE 为 7.6，而招轮与之对应的数值为17.8，前者显着低于后者。换句话说，在本次重组交易中，中海发展置入的资产价格仅为二级市场当前估值水平的 43%。　　投资建议：上调至“买入”评级。综合以上分析，我们认为：如果交易能够完成，公司的总市值、单位权益载重吨市值和交易对价均非常具有吸引力， 2015 年的业绩也将追溯调整，我们将本次交易的影响纳入盈利预测假设条件，预期公司 2015 和 2016 年 EPS 分别为 0.74 元和0.74 元。目前公司的投资价值凸显，上调中海发展的评级至“买入”。　　风险提示：本次交易未通过国资委审核、股东大会或商务部的审核。今日最新研究报告

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