研报日期：2016-04-13

　　恒瑞医药(600276)　　事件描述　　恒瑞医药发布 2015 年年报，实现收入 93.16 亿元，同比增长 25.01%，实现归属于上市公司的股东净利润 21.72 亿元，同比增长 43.28%，实现扣非净利润 21.71 亿元，同比增长 45.05%，实现 EPS1.11 元； 公司拟向全体股东每 10 股派发现金 1 元，每 10 股送红股 2 股。　　事件评论　　收入增速提升，业绩强劲增长： 公司收入增速比去年提升了 4.9 个百分点， 主要因抗肿瘤药强劲增长 27.83%，增速比 2014 年提升了 16.03个百分点， 其中抗肿瘤药出口取得突破，实现收入 3.02 亿元，同比增长 5234.3%； 麻醉药增速与去年持平，维持在 20%左右；造影剂维持30%以上的高速增长；公司各类产品的毛利率均有提升，其中抗肿瘤药（含出口）与麻醉药毛利率的提升是公司业绩抢进增长的核心原因。　　新药阿帕替尼与艾瑞昔布逐步放量，后续品种蓄势待发： 公司创新药阿帕替尼与艾瑞昔布分别在 2014 年与 2011 年在国内获批，在国内市场的逐步放量将拉动公司收入持续增长；公司今年取得钆特酸葡胺注射液注册批件，有助于夯实在公司在国内造影剂市场的龙头地位，目前公司是国内唯一的钆特酸葡胺注射液生产企业。　　“制剂出口、国际合作、产品引进、许可转让、海外研发” 五轮驱动加速国际化： 从 2011 年底开始，公司的注射用伊立替康、 注射用奥沙利铂、 注射用环磷酰胺、 吸入用七氟烷等 6 个制剂品种相继进入欧美与日本市场， 将为公司增长带来持续动力；积极与 Sandoz 等海外公司在销售等方面进行合作，引进 Tesaro 公司的止吐专利药 Rolapitant，并将肿瘤免疫明星药物 PD-1 抗体的许可以 7.95 亿美元转让给 Incyte公司，公司在国内已开始 PD-1 抗体的一期临床；此外，公司积极推进在海外的药物研发，已在美国开展吡咯替尼 I 期临床试验。　　立足化药，积极布局生物药领域： 公司立足化学药的研发，已具备强大的研发管线，同时积极布局生物药领域的研发， 新药聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液已申报生产。　　维持“买入”评级： 预计公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分别为 1.39 元、 1.77 元、 2.23 元，对应 PE 为 34x、 27x、 21x，维持“买入”评级。　　风险提示： 公司研发进度不及预期 今日最新研究报告

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