研报日期：2016-04-19

　　恒瑞医药(600276)　　恒瑞医药(600276 CH/人民币47.02, 未有评级)发布了2015 年业绩，并于今日召开分析师大会。恒瑞拥有出色的研发实力、多个重磅在研药品储备和全球化的布局，是中国制药行业的翘楚。　　2015 年收入同比增长25.01%至93.16 亿人民币，归母净利润同比增长43.28%至21.72 亿人民币。剔除一次性项目，经常项目净利润同比增长45.05%至21.71亿人民币。每股收益同比增长43.34%至1.1149 元。经营活动产生的现金流同比增长44.65%至22.77 亿人民币。　　15 年4 季度，公司实现销售收入24.45 亿人民币，同比增长24.59%。归母净利润同比增长50.47%至6 亿人民币。经常项目净利润同比增长56.92%至0.592元，4 季度每股收益为0.31 元。　　公司的药品制造业务实现稳健增长。其中药品制造业务收入达到91.42 亿人民币。从地域分布上看，国内业务收入同比增长18.84%至87.86 亿人民币，高于国内制药行业的平均增速。海外业务收入达到3.56 亿人民币，实现了592.55%的爆发式增长，主要是因为环磷酰胺药物出口强劲增长（近3 亿人民币）。　　目前公司有三大产品线——抗肿瘤药、麻醉剂和造影剂。这三类产品贡献了大部分收入。　　1） 2015 年抗肿瘤药销售额同比增长27.83%，占总收入的41%；由于新品放量，增速远高于抗肿瘤药子行业增速。国内市场和海外市场销售额分别为35.41 亿人民币和3.02 亿人民币。阿帕替尼销售额达到近3 亿人民币。　　2） 麻醉剂销售额同比增长20.28%至25.24 亿人民币，与麻醉剂子行业增速基本一致。　　3） 造影剂销售额同比增长33.48%至10.06 亿人民币，高于造影剂子行业增速。　　4） 其他产品，包括心血管药和消炎药等。心血管药和消炎药分别贡献3.05亿人民币和3.26 亿人民币的收入，同比增长3.77%和6.37%。　　公司积极研发新药。2015 年研发费用达到8.92 亿人民币，同比增长36.76%；研发费用全部费用化；费用率为9.57%，超过了国内绝大部分制药企业。近年来公司的研发已经带来了可观的利润贡献。　　2015 年推出的创新药物阿帕替尼和艾瑞昔布已在同年为公司贡献收入。阿帕替尼主要用于治疗胃癌，每个治疗周期的成本超过10 万元。目前阿帕替尼尚未进入国家及各省医保，因此渗透率提升有较大潜力。公司已就医保覆盖与江苏省进行商谈。阿帕替尼新适用症预计将在2017 年获得国家食品药品监督总局的审批。艾瑞昔布是基于COX-2 靶点抑制剂开发的止痛药，于2016 年1月纳入到江苏省的医保目录中，同时也参与了湖南的药品招标。我们认为如能成功进入更多的省级医保将拉动该药品的销售表现。　　重磅储备药品HHPG-19K 和DPP-4 药物瑞格列汀预计将在未来两年内面市。HHPG-19K 已经提交现场检查审批。公司还将向监管部门提交瑞格列汀临床试验数据。　　作为EGFR/HER2 分子抑制剂，吡咯替尼主要用于治疗Her-2 阳性乳腺癌，在中国已经进入了临床二期试验，预计美国的临床试验1 期也很快开展。与此同时，我们注意到2015 年用于治疗肺癌的PD-1 mAb 已进入中国临床试验1 期，该药品潜力较大，默沙东和施贵宝公司的类似机理药品在西方治疗血液疾病和部分实体瘤效果良好。　　此外，INS061 注射剂、SHR-1314 注射剂和SHR-A1201 正在申请临床试验。SHR-1316 正在进行预临床试验。我们认为丰富的药物储备将成为公司长期增长的催化剂。　　2015 年，公司进入了全球化战略的收获期。环磷酰胺药物在海外市场的销售额实现了大幅度的增长，达到近3 亿人民币。相对原研药制造商百特产品，恒瑞环磷酰胺价格仅是其8 折，公司估计在美国市场的占有率约40%。　　除了环磷酰胺，公司还通过多个渠道对全球基因药物市场进行投资。2015 年，伊立替康注射剂成功获得日本的药物审批，七氟烷获得美国FDA 的认证。公司还与美国销售代理进行了沟通，希望2016 年七氟烷对总销售额有所贡献。　　除了自有药品储备以外，公司还在积极寻求与其他公司的合作机会。　　1） 2015 年，公司与Sandoz 制药合作开发新药产品线；　　2） 公司从Tesaro Inc(TSRO.US/美元46.34, 未有评级)引进了专利止吐药。Rolapitant 注射剂已经进入了美国的临床试验二期。公司希望将该药引进中国市场。　　3） 公司将PD-1 mAb 产品的代理权授予Incyte Corp(INCY.US/美元77.37, 未有评级)，主要是因为在美国销售该产…… 今日最新研究报告

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