2019年净利润为7.8亿，同比增长83%,2020年净利润预计为12.8-13.8亿，同比增长64-76%，EPS 为0.96，对应股价12.7元，市盈率12，基于上海电气和金风科技的市盈率，业绩连续高增长明确，市盈率30-35是合理的，2020年目标价29-34元。

销售收入：

2018年销售收入为69.0亿（上半年为25.4亿，下半年为43.6亿），2019年1-3季度销售收入为72.1亿（上半年为40.2亿，3季度为32.0亿），同比增长58.9%，预计2019年全年收入为110亿。其中风机及配件为99亿，同比增长62%，发电业务收入为9亿多，同比增长44%。

预计2020年销售收入182-192亿，同比增长65%-75%。基于中标合同金额，分机及配件收入大约169-179亿，同比增长69-79%；发电业务收入超过12亿，同比增长34%。

毛利率：

2018年毛利率为25.1%（上半年为28.1%，下半年为23.3%），2019年1-3季度毛利率为22.8%，毛利率比2018年上半年明显下降，但与2018年下半年相差不大。

风机及配件

2018年为20.9%，2019年上半年为18.5%，比2018年下降2.4个百分点，一是2.0MW和3.0MW毛利率有所下降；另外5.5MW仍然处于进入小批量生产阶段，尽管比2018年毛利提升1.8个百分点，毛利率仍然比较低，2019年上半年仅为16.1%。但5.5MW销售收入正在快速增加，随着产量提升，毛利正在不断提升，预计2020年有望提升到20%以上。2019年2季度风机及配件毛利为17.8%，3季度提升到了18.5%，预计2020年会提升到19%。

发电

2018毛利率为68.0%，2019年上半年为66.0（Q1为64.2%，Q2为67.8%）。

期间费用：

2018年期间费用为15.34亿，占销售收入22.2%，2019年1-3季度为13.46亿，占销售收入18.7%（H1为21.5%，Q3为15.2%）,预计2019年为19亿，占销售收入17.3%，比2018年下降4.9个百分点，可见销售收入增加，期间费用率呈现明显下降趋势，盈利能力不断提升，预计2020年期间费用为25.8亿（按销售收入182亿），期间费用率14.2%。

　净利润

2018年净利润为4.26亿（上半年为1.46亿，下半年为2.8亿），扣非净利润为3.14亿（上半年为1.23亿，下半年为1.91亿），2019年1-3季度为5.14亿（上半年为3.34亿，Q3为1.81亿），同比增长98.6%，扣非净利润为4.47亿（H1为2.81亿，Q3为1.66亿），同比增长107.9%。预计2019年净利润为7.8亿，同比增长83%。

基于上面2020年收入、毛利率和期间费用预测，2020年净利润为12.7-13.7亿。

业绩驱动力

1.　　风机中标合同额大幅增加，将会导致净利润连续大幅提升。

2016 年、2017 年、2018 年、2019 年 1-6 月，公司中标订单容量分别为 1.92GW、3.29GW、 5.07GW、5.96GW，金额分别为77.3亿、141.8亿、223.5亿和263亿，2019年上半年中标额是去年同期的2.14倍。

2019年上半年中标海上风电2.16GW, 金额130亿，2019年下半年中标海上风电（包括2020年1月6号公告的中标项目）1.61GW,金额106亿，合计金额236亿，是2018年2.36倍（2018年为1.57GW,金额100亿）。

2019上半年中标陆上风电3.8GW,金额133亿，基于2018年下半年陆上风电中标情况，假定2019年下半年陆上风电中标2.4GW(只是估计，准确数据见年报),2019年中标金额为217亿，是2018年1.76倍。

2019年中标金额合计为453亿，是2018年2倍。

2020年1月6日公告，预中标三峡新能源阳西沙扒三期采购 I 标段（200MW）和三峡新能源阳西沙扒五期（300MW）海上风电项目，中标总金额32.95亿元，拟采用公司MySE6.45-180 风力发电机组，预定2020年5月份开始第一批供货，2021年7月份完成供货，有助于提升2020和2021年公司业绩。

风机收入在合同签订的12～16个月兑现。2020年收入主要来自2018年下半年和2019年上半年中标项目，2018年下半年和2019年上半年中标金额363亿，是2017年下半和2018年上半年合同金额1.9倍。

截至2019年6月末，公司风电机组累计在手订单12,242MW，其中，5.5MW海上风机订单3,441MW，6.0MW海上风机订单400MW，7.0MW海上风机订单154MW，合计金额540亿，海上风电为4.0GW，总金额超过255亿元。2019年下半年中标海上风电（包括2020年1月6号公告的中标项目）1.61GW,合计金额106亿，海上风电合计金额360亿（包括2019年下半年安装）。5.5MW-7.0MW风机已占公司订单金额50%。

2.　　公司大风机处于行业领先地位

E7.25-158和SE8.0-10-180入选2019年世界十佳机型，在全国公开挂网招标中中标达50-60%%。明阳首台5.5/7.0MW抗台风型海上风电机组，已在福建平潭离岸30公里的台湾海峡顺利吊装，并随后通过满负荷试运行。12月2日，明阳智能 MySE 8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线，将在阳江当地风场吊装。公司可转债的顺利发行进行10MW级海上风电研制，将继续保持在海上风机领域的优势。

3.　　募集资金项目12月投产， 海上风机竞争力和盈利能力会明显提升

阳江高新区明阳风机装备制造整机项目和阳江高新区明阳风机装备制造叶片项目分别投资4.9亿和2.0亿，将主要生产5.5MW-12MW大型海上风力发电机组，实现大型化海上风机的产业化，以满足中标大量海上风电项目的需求。

　4. 发电毛利率高达65%，发电项目投运有助于提升公司业绩

目前已运营的新能源电站并网实现收入装机容量超过 690MW， 2018 年、2019 年 1-6 月实现发电收入分别为 62,765.64 万元、42,653.98 万元。目前在建发电项目为840MW，其中650MW在2019年12月-2020年7月逐步投产(山西长治平顺一期49MW，广西桂林恭城茶江低风速试验风电场50MW,陕西靖边宁条梁一期50MW；明阳宁条梁二期风电100MW,明阳锡林浩特市风电100MW,锡林浩特市明阳风力发电50MW;明阳清水河县韭菜庄风电50MW等)扣除出售大庆200MW，增加能力450WM，将年增加收入5.4亿。

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