研报日期：2017-05-02

　　羚锐制药(600285)　　业绩简评　　公司 2016 年实现主营业务收入 14.39 亿，增速 32.68%；归母净利润 3.46亿，增速 162.13%；扣非归母净利润 1.59 亿，增速 31.87%。　　2017 年一季度实现收入 4.14 亿，同比增长 21.8%；归母净利润 6,868 万，同比增长 37.48% ；扣非归母净利润 6,182 万，同比增长 32.73%。　　经营分析　　核心品种通络祛痛膏销量增速 55%，其中医院销量增速大超预期： 通络祛痛膏 15 年占整个膏剂板块收入近 40%， 16 年增速相比 15 年继续加速，带动整个制剂板块收入增速达到 37%；品种高增长主要来自于医院销售的大幅增加，根据年报披露 2016 年医院销量 737 万盒（每盒 10 贴）， 同比增速超过 80%；与此同时 OTC 渠道也保持 30%以上的高速增长。通络去痛膏，作为基药品种，且相比同类品种定价具备优势，我们看好该品种在医院渠道和OTC 的快速放量。　　低端膏剂销量自然增速依旧超过 10%， 17 年将逐步提价，贡献业绩弹性：公司低端膏剂壮骨麝香膏、伤湿祛痛膏 2016 年销量已分别达到 7.6 亿和 4.5亿贴，对应终端金额近 15 亿，然而公司口径收入仅 3 亿左右；对于出厂价每贴仅 0.2-0.3 元的品种，提价带来的业绩弹性极大，公司 2017 年一季度已逐步提价，当前提价部分反哺市场推广，预计未来将逐步反映到利润。　　口服固体板块销售调整初步完成，扭转 15 年增速颓势： 培元通脑胶囊、丹鹿通督片均为独家医保品种，参芪降糖胶囊仅 2 家企业生产，借助诊所自营渠道，销量增速由 15 年

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