2020年3月3日，上市公司$科顺股份(SZ300737)$（300737，以下简称“公司”或“科顺”）发布《2020年度非公开发行A股股票预案》的公告，公告的核心内容如下：

公司拟向陈伟忠、方勇、卢嵩、孙崇实、毕双喜、龚兴宇、汪显俊、赵军、陈冬青、黄志东和涂必灵共11名特定发行对象定向发行不超过3,000.00万股（约占公司当前总股本60,772.36万股的4.94%），发行价格为9.77元/股，定价基准日为为董事会议案公告日（即2020年3月3日），发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。

截至2020年3月3日，科顺股份收盘价为15.12元，前20个交易日（即2020年2月4日至2020年3月2日）的均价为12.20元，该均价的80%为9.76元。如果不考虑2020年3月3日后的股价变化，意味着这11名特定发行对象以9.77元/股买到的新增股份，一到手就实现了高达54.76%的盈利。

看到这里，我的口水狂流！！！！！

一、非公开发行股份的发行对象到底是谁？

按照董事会预案公布的发行数量和发行价格计算，本次非公开发行股票募集资金总额不超过29,310.00万元。该募集资金总额分别占截至2019年三季末公司总资产的5.11%和净资产的9.41%，两项占比都不高。

根据公告披露的信息，发行对象陈伟忠、方勇认购的本次非公开发行的股份，自本次发行结束之日起36个月内不得转让；发行对象卢嵩、孙崇实、毕双喜、龚兴宇、汪显俊、赵军、陈冬青、黄志东、涂必灵认购的本次非公开发行的股份，自本次发行结束之日起18个月内不得转让。

写到这里，我不竟要问，这11个人是谁？

偷偷告诉你，这11个人全是董监高（其中陈伟忠为董事长 大股东 实际控制人），公司2019年中报披露的公司高管持股情况如下表：

公司准备向上述高管非公开发行3000万股，按每股9.77元的发行价格和当前15.12元的股价计算，相当于公司准备向大股东和高管发放了一笔高达16050万元、一年半后才可取用的超级大红包。

那么，公司一年能赚多少钱呢？

公司发布的2019年度业绩快报如下图：

从上表可见，公司2019年全年净利润为3.675亿元，而1.605亿的红包相当于2019年全年公司净利润的43.67%。

二、大股东和高管们通过这次定增能赚多少钱？

前面说到，公司这次准备向大股东和高管非公开发行的3000万股，相当于给他们发了1.605亿的红包，但真是只有这么点吗？

摘几张华西证券于2020年1月14日发布的深度研究报告《科顺股份：集中度加速提升，防水龙头换档提速》中的截图给大家看看。

第一张：

第二张：

第三张：

华西证券在其研报中预测科顺股份2019年的净利润为3.7亿元，而公司近期公布的业绩快报披露的净利润为3.675亿元，华西证券预测结果的误差是极小的。

本人认为，在2020-2021年产能翻倍式增长、下游房地产峻工面积加速回升、又一轮大基建即将启动等因素的驱动下，科顺股份作为仅次于行业龙头东方雨虹，全国排名第二的防水材料供应商，2021年的利润较2019年翻番是大概率能够实现的。

以2021年7.4亿元的净利润预测值来计算，分别按18倍、20倍、22倍PE计算的估值分别为133.2亿元、148亿元、162.8亿元，按当前总股本60,772.36万股计，分别对应21.92元、24.35元、26.79元的股价。

如果公司向大股东和高管的非公开发行3000万股的预案获股东会通过和证监会批准，那么按9.77元的发行价计算，即使考虑新增股份导致总股本增加、每股收益被摊薄的影响，公司大股东和高管通过参与定增获得的这3000万股的盈利应至少在4亿元以上。

三、再融资新规是否成为了科顺向大股东和高管输送利益的工具

2020年2月14日，证监会发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（简称“再融资新规”）。

再融资新规对上市公司再融资进行了大松绑。比如取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，也取消了创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，实际上是降低了再融资的门槛。但其最关键的变化主要是以下几点：

1、放宽再融资发行价格的折扣率。发行价格从不低于定价基准日前二十个交易日平均价的90%降至不低于80%。

2、大幅缩短了持股锁定期，且不适用减持规则的相关限制。战略投资者和询价投资者的限售期从原来的三年和一年分别降到一年半和半年，且解禁后出售股份不再受2017年5月27日发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的限制。

3、将非公开发行股票的特定发行对象统一调整为不超过35名

新规出台的主要目的是降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛，有利于提升各方参与再融资的积极性，从供需两端改善再融资尤其是定增市场环境。

再融资新规落地后，市场异常火爆，上市公司掀起定增募资潮。但从目前已公布但未实施的上百家上市公司的非公开发行预案来看，科顺股份的非公开发行预案显得很特别，与其他上市公司大多面向市场、面向社会寻求有资金实力的机构或自然人投资者参与定增不同，科顺的董事会公布的预案已直接把非公开发行对象锁定为其董事、监事和高级管理人员，且本次拟通过定增募资总额不到3亿元，占其当前总资产的净资产的比重都不高。

写到这里，我不禁要向科顺股份提出以下几个问题？

1、公司真的有那么缺钱吗？

2、公司如果真缺钱？为什么不通过银行借款来解决？

3、公司如果是想省利息成本，为什么不采取向所有股东配股的方式来解决？这样对所有股东是最公平的，而以目前公司91.9亿元的总市值，通过配股融资3个亿简直不要太轻松。

4、在再融资新规发布不到一个月之际，公司抛出一个仅面向公司董监高的定增方案，这对公司的公众股东是否过于不公平？公司是否有借再融资新规的有利变化来通过定增向大股东和高管输送利益的嫌疑？

5、公司如果是想激励高管人员，为什么不搞附加业绩增长条件的股权激励计划或员工持股计划？而且激励面更广，公司中层管理人员和核心技术人员等也可以从中受益，更能让公司上下一心，努力做好经营。

本人目前持有科顺股份股票，同时也号召其他持有科顺股份股票的投资者向科顺股份投资者关系管理部门联系并质询（董事会秘书：毕双喜，电话：0757-28603333-8803），并建议相关投资者在审议定增预案的股东大会召开日通过网络投票系统进行反对，如有必要，相关投资者亦可向交易所、证监会举报和投诉。

四、公司完全可以通过增加银行借款来解决流动资金需求

1、公司目前不存在偿债风险，经营杠杆率有较大提升空间。

截至2019年三季末，公司流动资产总额为43.13亿元（其中货币资金为9.39亿元，占总资产的16.38%），流动负债为25.14亿元（其中短期借款为5.7亿元、一年内至期的非流动负债为0.22亿元，共5.92亿元，占总资产的10.32%），净营运资本为17.99亿元，公司目前不存在偿债风险。

截至2019年三季末，公司总资产为57.34亿元，总负债为26.20亿元，资产负债率仅为45.69%（剔除货币资金后的净负债率为负），明显低于同行业东方雨虹的55.13%，凯伦股份的62.98%，公司经营杠杆率还有较大的提升空间。

2、公司2020年预计有3亿元以上的流动资金缺口待补充。

截至2019年三季末，公司应收票据和应收账款为23.95亿元，存货为4.19亿元，合计28.14亿元，而应付账款为14.89亿元，将公司被下游客户占用和被存货占用的28.14亿元资金，减去公司占用上游的14.89亿元资金后，余额（即被净占用资金）为13.25亿元，占公司2019年前三季度营业总收入33.26亿元的39.84%。此外，公司于2020年2月27日公告的《2019年度业绩快报》显示，2019年全年营业总收入为46.51亿元，假设公司四季度加强回款后，年末被净占用资金占营业总收入的比例保持2018年32.84%的比例不变，则公司2019年末被净占用的资金应为15.27亿元，较2019年三季末的13.25亿元增加2.02亿元，因此，到2019年末，公司的货币资金余额应将从2019年三季末的9.39亿元减少2.02亿元至7.37亿元或以下（未考虑2019年第四季度的固定资产和在建工程投入）。

假设公司与上下游的结算周期和商务条件等不发生变化，即使公司2020年的营业规模在2019年的基础上再增长50%至69.765亿元，被净占用的资金占营业总收入的比例保持32.84%不变，即从15.27亿元增加7.64亿元至22.91亿元，再加上公司2020年固定资产和在建工程可能新增投入2-3亿元的需求，那么公司2020年确实存在3亿元左右的资金缺口，再考虑到公司有必要保持一定的现金储备，公司在2020年新增融资5-8亿元应是合理的。

3、公司的流动资金缺口完全可以通过增加银行借款来解决。

以公司目前的财务状况来看，即使公司将2019年末的货币资金余额部分用作2020年的固定资产和在建工程投入，公司在2020年因经营规模扩大导致的流动资金缺口也完全可以通过增加银行借款来解决。即使不考虑2019年第四季度单季度净利润0.985亿元对资产负债表造成的影响，仅以公司2019年三季末的资产负债表数据为基准，如果增加8亿元有息负债，公司的总资产将从57.34亿元增至65.34亿元，总负债将从26.20亿元增至34.20亿元，资产负债率将从45.69%升至52.34%，该负债率仍处于较为健康的水平。

此外，公司的2018年和2019年前三季度的毛利率分别为31.40%和33.69%，净利率分别为5.98%和8.10%，2018年的应收账款周转率和存货周转率分别为2.17和8.13。以公司的营运周转能力和盈利能力，公司即使新增借款5-10个亿，公司也完全有能力消化目前市场上5%不到的银行贷款利率所产生的利息费用。

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