研报日期：2017-05-02

　　广汇汽车(600297)　　并购协同促业绩大幅增长，符合预期　　公司 4 月 29 日披露年报显示，公司 2016 年实现营收 1354 亿元，同比增长 44.53%；归母净利 28.03 亿元，同比增长 40.97%； 公司通过收购协同效应和后市场服务创新， 区域分布和增值业务优势凸显，业绩实现大幅增长，符合我们预期。公司公布 2016 年利润分配预案：每 10 股分派现金股利 2 元，每 10 股转增 3 股。公司同日公告 2017Q1 公司实现营收 328.03亿元，同比增长 27.09%，实现归母净利 9.7 亿元，同比增长 31.88%，符合我们预期。我们认为公司网络布局覆盖全国，品牌布局不断优化，衍生业务优势明显，盈利能力强劲，公司业绩高速增长态势将持续。　　并购整合持续推进，高附加值豪车市场再拓展　　收购协同效应显现， 重点布局豪华和超豪华品牌。 2016 年公司完成宝信汽车、大连尊荣、深圳鹏峰、云南中致远和四川港宏等共计 167 家 4S 店（其中 95 家为豪华及超豪华品牌）收购，公司成为奥迪、宝马和捷豹路虎等豪华品牌中国最大的经销商。被收购门店全面对接广汇高效的 SAP 系统， 经营状况和盈利能力大幅提升。 公司超豪华及豪华品牌 4S 店增至 175 家，占公司 4S 店总数近 26%。豪华车受益国内汽车消费升级，我们预计未来5 年的销量增速都将高于乘用车行业增长水平，公司重点布局豪华及超豪华品牌销售，将带动公司整体盈利能力持续提升。　　衍生业务亮点频出，公司后市场业务优势明显　　公司后市场衍生业务拓展改善公司盈利结构，创造盈利增长点。 2016 年公司维修服务、融资租赁和二手车代理业务毛利率分别为 33.51%、 69.64%和 77.59%，有效弥补了传统新车经销业务低毛利缺陷，提升公司整体盈利能力。 2016 年，公司衍生业务亮点多，佣金代理收入 28.84 亿元，同比增长 88.4%；融资租赁业务交易台次为 16.6 万台，同比增长 46.6%；二手车交易代理台次 9 万台，同比增长 97.6%。我们认为公司衍生业务优势明显，随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升，公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比，进一步提升公司的盈利能力。　　公司龙头地位显着，发展前景广阔，维持“买入” 评级　　公司并购整合基因强大，盈利能力持续提升。公司是国内最大的乘用车经销商集团，在全国 28 个省市拥有 733 家营业网点，销售 57 个汽车品牌，是奥迪、宝马，捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌国内最大的经销商，未来发展将持续受益于国内豪华车消费升级以及经销商行业的并购整合。同时，随着公司汽车后市场衍生业务占比提高，公司未来盈利能力有望进一步提升。我们预计 2017-19 年公司营收分别约为 1615/1754/1900 亿元，净利分别约为 37.21/43.75/50.87 亿元， EPS 为 0.68/0.80/0.92 元，维持“买入”评级。　　风险提示： 乘用车市场增长不及预期，定增事项推进不及预期，融资租赁和二手车业务发展不及预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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