研报日期：2017-04-19

　　安琪酵母（600298）　　事件： 安琪酵母公布 17 年一季报， 1Q17 实现营收 14.2 亿，同比增　　26.1%；归母净利 2.1 亿，同比增 89.3%、扣非净利 2.0 亿，同比增长 144.3%， 每股收益 0.26 元。　　投资要点：　　1Q17 业绩基本符合预告。 1Q17 净利增 89.3%，主要来源于收入增 26.1%、毛利率提升 3.7pct，以及财务费用率下降 1.4pct。　　1Q17 营收增速加快，产能释放保障全年收入增长。 1Q17 酵母需求回暖， 收入增速提升至 26%水平， 17 年初以来海外市场复苏明显，估计海外增速超 30%。分品类看，面用酵母增速接近 20%，其中烘焙酵母增长较快； YE 由于产能受限，增速仍可能慢于整体。公司市场开发效果渐显，产品应用领域不断拓展，预计未来酵母需求可维持平稳增长。公司 16 年产能利用率约 110%满负荷运行，产能释放节奏将决定公司未来营收增速。 17 年将新增柳州 2 万吨、德宏0.4 万吨、俄罗斯 2 万吨产能， 产能释放 技术服务，预计 17 年收入规模达 56 亿，同比增 15.6%。　　多原因导致净利大幅增长，全年净利率提升趋势不变。 1Q17　　毛利率同比提升 3.7pct，主因在于年初糖蜜采购平均价格约 750元/吨，同比下降超 20%，此外技术进步、规模效应等也助推毛利率提升。 多渠道融资导致资金成本减少，叠加汇兑收益增加，财务费用率下降 1.4pct； 管理费用率同比降 1.1pct，应是与税费会计科目调整有关。展望 17 年，酵母价格仍有小幅上调可能， 17 年国内糖蜜基本完成采购，成本锁定在低位，同时俄罗斯厂投产所用糖蜜约 600 元/吨，成本进一步降低。 费用率仍有下降趋势。子公司前期亏损， 17 年未确认递延所得税资产可抵扣亏损达 1.1 亿，有望增厚业绩 0.17 亿。综合考虑，预计公司 17 年净利 7.9 亿，同比增 48%。　　国内市场空间大，全球扩张是长期战略。酵母行业成长空间大，　　国内市场主要来自于传统面用酵母对老面发酵的替代，以及烘焙酵母跟随烘焙行业的快速增长。主要竞争对手乐斯福在国内开工率仅为五六成，马利半退出中国市场，行业集中度提升趋势明显。长期来看安琪国外市占率不足 5%， 未来公司将继续推进全球扩张进程，加速海外布局， 逐步向全球第二目标靠拢。　　盈利预测与估值：根据一季报情况上调 17 年 EPS 预测值约 6%，预计 17-19 年 EPS 为 0.96、 1.14、 1.34 元，同比增 48%、 19%、 18%，最新股价对应 PE 分别为 24、 21、 17 倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升，国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“买入”投资评级。　　风险提示： 海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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