研报日期：2016-10-19

　　安琪酵母(600298)　　3Q16 收入符合预期， 净利超预期。 原因在于所得税率异常低。 3Q16净利增 129%，主要来自于毛利率提升 5.3pct，财务费用率降 1.2pct。　　酵母增速略有下行，受汇率影响海外进展缓慢。 3Q16 公司收入增速略回落至 11.0%，估计酵母高个位数增长。其中 YE 增速低于传统酵母，原因在于：需求端依赖大客户较多，受经济影响相对较大；供给端受制于产能瓶颈，估计 1H17 可缓解。海外市场进展缓慢，估计 3Q16 低个位数增长，应是受汇率影响较大，部分国家本币贬值， 用美元进口酵母成本提升。往未来看，公司服务体系领先，与客户建立较高粘性，团队能力优秀，预计16 年收入 48.4 亿，同比增 14.9%。　　毛利率持续提升，净利维持高增长趋势。 3Q16 毛利率 32.7%，同比增 5.3pct，原因在于，一是 1H16 酵母与 YE 提价；事是技术进步使得产出效率提升。销售与管理费用率分别升 0.6pct、 1.7pct，费用控制在正常范围内。银行资金需求减少，利息支出减少致财务费用率下降 1.2pct。此外，子公司之间内部利润分配合理， 3Q16 所得税率下降 10.3pct。往全年看，产品提价与原料降价可保证毛利率持续走高；期间费用率变化不大， 全年净利仍可维持高增长趋势。　　酵母全球扩张，龙头地位更加稳固。 安琪目前酵母行业全球第三，但国外市占率不足 5%，还有广阔发展空间。埃及工厂运行良好；俄罗斯工厂年底投产，将是安琪第一个鲜酵母厂，争取利用当地成本与区位优势打开欧洲市场。目前针对汇率问题公司已采取信保等措施，未来公司将继续推进全球扩张进程，加速海外布局，龙头地位将更加稳固。　　盈利预测与估值： 暂维持盈利预测不变， 预计16-18 年EPS为0.62、0.74、 0.86元，同比增82%、 20%、 16%，最新股价对应PE分别为28、 24、 21倍。考虑到安琪酵母规模扩张将推动净利率持续提升， 全球扩张打开新成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。　　风险提示： 原料价格上涨，食品安全事件，海外建厂进度低于预期。 今日最新研究报告

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