研报日期：2016-05-31

　　安琪酵母(600298)　　安琪酵母今年以来绝对收益30%，相对收益更是显着，部分投资者担心公司的反转周期结束，未来业绩增长是否可持续。为此，我们推出公司持续成长分析专题报告，详细分析公司的行业成长和利润率提升空间，认为公司目前需关注经营全方面的好转，未来毛利率可带动净利率的提升，预计公司16-17 年EPS 分别为0.6 和0.85 元，增速76%，42%，给予17 年30 倍PE，1 年目标价25 元，我们坚信安琪酵母是跨年级别牛股，目前价位可以大胆加仓。　　公司毛利率和净利润率水平均有较大提升空间。业绩虽已进入恢复通道，但从公司历史纵向来看，公司当前毛利率和净利率仍处于历史较低位置，与历史高点仍有较大差距；行业横向比较，与竞争地位相似、渠道模式相似的消费品公司相比，公司实现10%的净利率远非终点。未来规模效应更强、毛利率有提升空间、费用和税收持续控制的情况下，有理由相信公司净利润率水平将持续提升，并不排除利润率回升至历史高点的可能。　　业绩回升第二阶段更应该关注毛利率的提高。首先公司未来成本方面更多的是利好，16 年的糖蜜成本比去年同期略降，未来主要在海外低成本地区进行产能扩张，国内原料种植亦有所改善，此外公司通过技术改造、规模化生产等措施也会不断降低公司的综合成本。因此公司未来的成本会趋于下行。其次，公司维持高产能利用率以及烘焙类酵母占比的不断扩大推动产品结构升级，带动整体毛利的提升。此外，行业竞争格局改善，公司未来无论是直接提价还是通过产品结构调整或者减少折扣等方式隐形提价，都势必带动毛利率的显着提升。　　期间费用率仍会呈下降趋势。销售费用和管理费用增长预计将低于收入增长，费用率下行。财务费用方面，通过自贸区融资租赁公司置换部分国内贷款以及贷款利率下行，亦有下降空间。　　税收筹划降低公司整体税率。一方面通过母子公司交易价格调节，降低所得税征收绝对额；另一方面，适应营改增新税制，通过融资租赁子公司及成立服务功能独立核算中心实现主辅分离降低整体税率，此方面预计总共可为公司节约税金接近3000 万元/年。　　投资策略：上调公司盈利预测，重申强烈推荐。公司目前经营全方面好转，增长空间毋须担心，未来费用率仍会趋于下行，毛利率增加也将动净利率的提升。公司未来5 年收入规划86 亿元，不含外延扩张，即使按照10%的净利润率，内生增长仍有3 倍以上利润空间，而10%利润率并非终点，未来持续提升是大概率事件，并不排除公司未来外延扩张的可能带来的业绩增厚。预计公司16-17 年EPS 分别为0.6 和0.85 元，给予17 年30 倍PE，1 年目标价25 元，公司是市场稀缺的中盘高增长业绩股，重申强烈买入。　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。 今日最新研究报告

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