规模扩张推动净利率向历史高位靠拢

仰百

(发表于: 安琪酵母股吧更新时间: )

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规模扩张推动净利率向历史高位靠拢

研报日期：2016-04-20

　　安琪酵母(600298)　　事项：　　安琪酵母公布2016年1季报。1Q15实现营收11.3亿，同比增15%，净利1.1亿，同比增129%，每股收益0.34元。净利位于业绩预告区间的中间位置。　　平安观点：　　1Q16 营收保持较快增长，同比增 15%，增速位于 16 年收入计划增速区间的下限位置，预计 2Q16-4Q16 有望小幅提升，全年增速超过 15%。16 年营收目标 48.5-50 亿，同比增 15-19%，1Q16 增速位于计划增速下限，一方面 1Q15 收入同比增 23%、基数较高，另一方面部分品种产能有瓶颈，如 YE 和食品原料。预计随着营收基数降低和产能瓶颈逐步缓解，2Q16-4Q16 收入增速有望小幅提升。公司团队能力优秀，技术服务体系对手难以超越，有望持续超越行业，16 年可顺利实现营收目标。　　1Q16 净利增 129%，主要来自于毛利率上升、期间费用率下降、所得税率下降、非常性损益增加，预计未来 3 个季度将延续高增长态势。（1）1Q16折旧和人员成本占比继续下降，糖价同比回升，而糖蜜价格同比变化不大，毛利率同比升 1.2pct。（2） 1Q16 销售、管理费用率分别同比降 0.5、 0.4pct，人员等费用得到有效控制。（3）内部利润分配合理，1Q16 所得税率同比降 10.5pct 至 13%。（4）非经常性损益增幅较大，由于应收款项坏账准备会计估计变更，坏账准备转回了 0.23 亿，糖价减亏投资收益同比增 0.05亿，营收外收入同比增 0.04 亿。预计收入规模持续扩张将推动净利率向历史高位靠拢，同时行业竞争格局改善，未来 3 个季度将延续高增长态势。　　维持业绩预测，预计 2016-2017 年 EPS 为 1.55、1.85 元，同比增 82%、20%。安琪的规模扩张将推动净利率持续提升，并推动业绩不断超越市场预期，维持“强烈推荐”的评级。　　风险提示：海外建厂进度低于预期。今日最新研究报告

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