研报日期：2016-03-22

　　安琪酵母(600298)　　公司公布 2015 年报，实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 15.3%；归母净利润 2.8 亿元，同比增长 90.3%； EPS 为 0.85 元。公司同时公布 2015 年利润分配预案，拟以 2015 年 12 月 31 日总股本 3.30 亿股为基数，向全体股东每10 股分配现金股利 3 元（含税），预计分配利润 9889 万元；同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 15 股。　　收入增速符合预期，净利润增速超预期。 分行业来看，酵母及深加工产品行业实现收入 33.8 亿元/ 12.8%， 我们判断其中传统酵母业务增长约 10%， YE业务增长 20%以上，动物营养增速约 30%；制糖行业实现收入 1.2 亿元/ 117.6%，主要受益于糖价上涨；包装行业实现收入 1.4 亿元/ 7.9%；奶制品行业实现收入 0.5 亿元/ 6.3%；其他行业实现收入 5.0 亿元/ 24.3%。分地区来看，国内实现收入 28.6 亿元/ 18.1%，国外实现收入 13.3 亿元/10.1%，出口业务增速放缓主要是受欧元大幅贬值等因素影响。净利润方面， 受益于毛利率提升、费用率及有效税率的下降，净利润高速增长，净利率同比增加2.72pct 至 7.56%。　　毛利率提升 费用率下降，盈利能力显着提升。 受益于产能利用率的提升， 15年公司综合毛利率为 29.88%/ 0.59pct； 16 年采购季主要原材料糖蜜价格下降，有望带动公司毛利率进一步上升。费用方面， 15 年公司注重费用控制，将 费 用 率 纳 入 考 核 指 标 ， 并 取 得 了 较 好 的 成 效 ： 销 售 费 用 率 为11.00%/-0.72pct ； 管 理 费 用 率 为 7.17%/-0.34pct ； 财 务 费 用 率 为2.84%/-0.35pct。预计未来随着费用控制的进一步加强，以及融资租赁公司业务的推进，公司费用率仍有进一步下降的空间。　　短期来看提价和费用控制有望保障业绩高增长，长期来看酵母业务国内外市场仍有发展空间。 短期来看，在竞争对手提价及公司产能利用率较高的背景下，公司今年已对酵母系列部分产品提价，未来仍有跟随竞争对手进一步提价的预期。再加之公司持续加强费用管理，因此我们判断短期业绩有望持续高增长。长期来看，我们认为公司酵母业务仍有发展空间，其中国内主要体现在产品渗透率的提高，国外则随着公司海外布局的逐步完善，市占率有较大的提升空间。 此外，公司还储备酶制剂、糖业、调味品、金融租赁等新业务，为未来的成长打开空间。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 1.28/1.67/1.97 元，给予目标价 43 元，对应 16 年约 34 倍 PE，买入评级。　　主要不确定因素。 行业竞争加剧，汇率大幅波动，食品安全问题。 今日最新研究报告

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