研报日期：2016-03-11

　　安琪酵母(600298)　　安琪酵母是我们去年 5 月以来持续重点推荐的标的，今年年初连续发布报告提示投资机会，股价相对绝对收益突出；公司年报业绩靓丽，印证我们对其业绩反转加速的判断， 15 年收入净利润分别增长 15.30 和 90.29%，拟 10 股转增 15 股，派发现金股利 3 元，利润和分配方案超出预期。公司毛利率稳步回升，费用控制效果显着，实际税率也有较大改善，带来较大业绩提升。未来提价概率较大，有望促进公司利润率加速提升，预计公司 16-17 年 EPS 分别为 1.34 和 1.80 元，给予 17 年 25 倍估值， 年底目标价 45 元，维持公司“强烈推荐-A”评级。　　收入净利润分别增长 15.30 和 90.29%，利润略超预期。 公司 2015 全年实现营业收入 42.13 亿元、归属母公司净利润 2.8 亿元，分别同比增加 15.3%和90.29%， 实现高速增长，全年 EPS0.85 元，利润略超预期。其中公司四季度单季收入 11.48 亿元，同比增加 15.5%，净利润 8600 万元，同比增长 263.6%。公司全年经营现金流量为 5.7 亿元，同比下滑 18.41%，销售回款 43.23 亿元，现金流结构较为良好。公司拟每 10 股派发现金红利 3.00 元，并转增 15 股，利润分配预案积极， 现金红利与送转方案均高于往年，超出市场预期。　　国内竞争格局稳中向好，海外仍有较大提升空间。 国内市场已经逐渐成为全球酵母产能增长最快的区域，安琪在国内市场中占据较强优势，而主要竞争对手之一英联马利近期经营情况一般，份额呈下降趋势，安琪也借机继续扩大竞争优势， 15 年国内收入也实现了 18.1%的快速增长。海外业务由于欧元大幅贬值等因素导致公司出口受到一定影响，增速低于国内增长，但长期来看海外市场安琪市占率仍比较低，有较大增长空间， 16 年年底俄罗斯工厂投产也将带动公司海外业务加速发展。　　毛利率稳步回升，费用控制效果显着，税收调节降低实际税率。 公司 15 年为业绩反转的启动之年，产能利用率不断提高，整体毛利率也逐步回升。公司费用控制效果较为显着，在收入保持 15%以上增长的情况下，各项费用增速均低于收入增长，其中销售费用增长 8.22%、管理费用增长 10.12%，财务费用仅增长 2.55%，期间费用各项比例均呈下降趋势。此外公司通过调节母公司与各子公司业务往来，平滑利润分配，降低了公司整体的实际税率。　　提价往往是酵母行业景气度持续提升的重要信号。 今年年初全球最大的酵母公司乐斯福在国内市场产品已经进行了 5%的提价，由于公司产能利用率也均逐渐打满，竞争格局稳中向好的情况下，公司部分产品也已经开始提价，预计未来公司大概率对提价继续跟随。由于酵母和 YE 产品在下游成本中占比较小（不足 1%）， 且公司在国内品牌力足够， 对终端的掌控力很强（ 收入的60%都是公司专营的经销商，价格由公司指导） ， 预计提价对于国内市场竞争格局的影响较小。 今日最新研究报告

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