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研报日期:2016-01-22
安琪酵母(600298) 15 年业绩大幅反转,16 年高增长有望延续 公司公布15 年全年业绩区间:2015 年预计利润在2.49 亿元-2.94 亿元,与上年同期相比增加 70%-100%。业绩区间较之前上调,我们预计全年利润增速偏上限,预计在90%-100%之间,四季度单季度利润增速在262%到324%之间,超出市场预期。我们预计在人民币贬值和降息周期下,2016 年公司业绩高增长有望延续。 出口业务受益于人民币贬值,海外工厂满产利于盈利能力提升 公司30%以上收入来自海外,海外竞争对手主要为乐斯福(法国)和英联马利(英国),2015 年欧元对美元贬值明显而人民币相对坚挺导致公司海外业务受影响(出口收入增速从之前20%以上降到10%多),2016 年初在人民币快速贬值背景下出口收入有望恢复,我们预计出口业务有望恢复至20%以上带动公司整体收入增长提速。同时,公司埃及工厂目前已处满产状态,部分市场率先提价,加之产能利用率提升后摊销费用下降有望带来海外盈利能力改善。 降息周期下财务费用下降空间大,未来2-3 年净利率有望提升至10% 我们自15 年上半年就强调公司利润拐点来临,净利率有望趋势性改善:一方面公司2012 年开始投产的产能相继达产,产能利用率起来后折旧等固定费用趋势性下降(表现为毛利率提升和管理费用率下降);另一方面降息周期下财务费用下降弹性大。2015 年预计公司仍有超过1 亿元的财务费用,利率高达6%-7%,当前10 年期国债利率仅2.8%,银行理财收益率4%,降息周期下公司财务费用下降弹性大,同时公司在上海自贸区的融资租赁公司注册完成,将有效利用海外低成本资金对当前高成本债务进行置换,预计16 年公司财务费用率有望大幅下降带来净利率提升1pct 以上,管理费用率和销售费用率下降带来净利率提升1pct,整体净利率有望超过8.5%,未来2-3 年达到10%可期待。 电商等创新业务有望超预期,利于整体估值提升 2015 年预计电商已达到8000 万收入规模。80-90 后主妇也许不喜欢烧饭但一定不排斥烘焙,家庭烘焙行业欣欣向荣,而酵母是烘焙最基础的产品,安琪具备品牌基础和先发优势,有望成为家庭烘焙产业最先受益标的。近期公司收购《贝太厨房》加速向C 端市场延伸,我们相信这仅是公司战略布局烘焙产业的开始。股价层面,电商渠道发力将有助于公司估值提升。 投资建议:我们预计15-16 年EPS 分别为0.87/1.28 元,16 年估值仅23 倍,维持“买入-A”评级,目标价40.96 元。 今日最新研究报告
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- 2 五月三十号夜。安琪酵母建仓完毕。@股海涯女 老朋友了,我招宝说到做到。陪股友一起(安琪酵母600298)
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