公司研究报告：全球蛋氨酸龙头企业

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公司研究报告：全球蛋氨酸龙头企业

研报日期：2016-06-07

　　安迪苏（600299）　　蛋氨酸行业是全球寡头垄断格局。蛋氨酸是动物必须氨基酸之一，广泛应用于动物饲料添加剂行业，也可以用于医药、食品、化妆品等。蛋氨酸生产由于技术壁垒高，行业呈现寡头垄断格局。全球范围内仅7 家企业具有生产能力；其中赢创、安迪苏、诺伟司、住友产销量占全球产销量的85%以上。　　安迪苏是蛋氨酸行业的龙头公司，优势显着。公司在行业内的优势主要体现在三个方面，第一，全球范围内布局，更好的服务客户，公司全球范围内有四个生产基地，是全球范围内生产基地最多的公司之一；第二，公司技术领先，是全球唯一一家同时生产固态蛋氨酸和液态蛋氨酸的企业；第三，公司成本优势显着，公司的四个生产基地，都采用从原材料到产成品的一体化装置，成本低。　　国内蛋氨酸高度依赖进口。国内蛋氨酸生产起步较晚，蛋氨酸供应严重依赖进口；2015 年，国内蛋氨酸消费量近20 万吨，进口量超过15 万吨，进口依赖度近70%。公司是国内唯一一家能够稳定且规模化生产的企业，公司南京厂区具备两套生产装置，14 万吨产能，是国内产量的主要供应地。　　VA 供给收缩、需求提升，行业景气度持续提升。维生素是安迪苏的第二大业务板块。VA 全球呈寡头垄断格局，VA 受巴斯夫柠檬醛供给不足的影响，全球产量缩减，供给收缩。同时，国内外养殖产业链的复苏，带动了VA 需求的提升。目前VA 价格超过300 元/千克，较年初上涨了200%。从弹性分析的角度，假设4500 吨/年的产量，VA 每涨100 元/千克，其EPS 增厚0.26元。　　首次给予增持评级。公司是全球蛋氨酸龙头企业，国内蛋氨酸进口依赖度高；此外，公司维生素A，供给收缩，需求提升，行业景气度迅速提升，产品价格大幅上涨。按照目前蛋氨酸和VA 的价格假设，我们预计16-18 年公司EPS分别为0.91、1.14、1.16 元，给予16 年估值18 倍估值，目标价16.38 元，首次给予“增持”评级。　　风险提示：产品价格不及预期。今日最新研究报告

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