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研报日期:2016-02-01
安迪苏(600299) 事件: 安迪苏发布了 2015 年度业绩预增公告,预计 2015 年实现归属于母公司净利润 13.9 亿元以上,同比增长约 500%左右。 主要观点: 1. 完成资产重组,注入资产盈利能力强 公司于 2015 年实施了资产重组,剥离了长期亏损的有机硅、 工程塑料等业务,注入了大股东持有的安迪苏营养集团 85%股权。 由于安迪苏营养集团是全球第二大的蛋氨酸生产商,以及重要的维生素A 供应商,在全球的动物营养品领域处于领先地位。优质资产的注入大幅提升了上市公司的盈利能力,是公司 2015 年业绩大幅提升的主要原因。 2、 蛋氨酸维持高毛利,维生素 A 报价大幅上涨 目前安迪苏集团拥有蛋氨酸产能 36 万吨/年,是全球第二大蛋氨酸供应商, 占全球市场约 25%左右的份额。 2014 年公司的年营业收入约 100 亿元, 其中蛋氨酸业务占比约 65%,维生素 A 业务占比 24%。蛋氨酸、 维生素 A 等产品的价格波动对公司业绩将产生较大影响。2015 年蛋氨酸价格冲高回落,目前价格在 3.1 万元/吨左右,预计全年均价约 3.5 万元/吨,毛利率在 40%左右。 全球蛋氨酸市场基本被安迪苏等 4 家寡头垄断格局, 我们判断 2016 年蛋氨酸供应偏紧,国内均价有望达到 3.7 万元/吨, 毛利率继续维持在 40%以上。 同时,我们看到近期国内维生素 A 的报价大幅上升,从此前的 10万元/吨上升至 18 万元/吨。此次维生素A涨价,主要促发因素是全球最大的维生素 A 生产商 DSM 对生产装置进行停产检修。而此前厂家和经销商的库存均保持的很低的水平。据了解,目前维生素A供应仍较为紧张,下游客户需要拿现金才能提货。预计 DSM 的装置在 3 月左右复工,但维生素 A 价格预计将维持在 15 万元/吨左右,高于 2015 年的平均水平。由于维生素 A 业务占安迪苏总收入的约1/4,因此其涨价将提升公司的盈利能力,预计能带来 2 亿元左右的业绩提升。 3、 大股东承诺不减持,新产能 2017 年投产 公司控股股东为蓝星集团,持有公司约 89%的股权。近日公司控股股东也发布了不减持的承诺。 2017 年公司在南京建设的第二套年产 7 万吨蛋氨酸装置将投产,届时公司蛋氨酸总产能将提升至 43 万吨/年,竞争力和产品定价能力有望进一步提升。另外,公司 50%的收入来自海外市场,如果人民币继续走弱,也对公司形成利好。 结论: 我们认为安迪苏集团在全球动物营养品领域具备明显的技术、规模优势。预计 2016 年蛋氨酸、 维生素A两大产品仍处于供应偏紧状态,盈利能力将保持上升态势。 安迪苏是 A 股市场稀缺的完全国际化运作的公司,预计公司 2015 年至 2017 年 EPS 分别为 0.56 元, 0.71 元和 0.90 元, 对应 PE 分别为 22.5 倍, 18.0 倍和 14倍,维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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