一、公司业务及行业概况

深圳市隆利科技股份有限公司（下文称“公司）主要从事背光显示模组研发、生产和销售的高新技术企业，背光显示模组下游为液晶显示模组企业，客户为京东方、深天马、深超光电、TCL 集团、帝晶光电、合力泰等领先的液晶显示模组企业。其中京东方和TCL科技占公司营收50%左右，对应的下游应用均是主流品牌手机。现阶段，公司产品正逐步向平板电脑、笔记本、车载、工控、智能穿戴等相关行业的应用拓展。

公司背光模组市场占有率由2015年度的2.64%增至2017年度的4.80%，根据公司公告2019年度市占率约7.18%，2020年预估在9%左右。

1.2公司核心竞争力

1）研发能力突出：

自主研发并掌握了行业领先线光源（COB）背光模组技术、COF、全面屏前置单摄和双摄等技术，领先行业实现量产，获得了TCL颁发的卓越品质奖、品质第一名等荣誉奖项；公司2019年新增专利申请151件，新增专利授权81件。其中逆棱镜背光源技术、Mini-LED技术、光学透镜等核心技术专利申请51件；核心竞争力不断提高。

2）大客户壁垒，规模化以后，对上游原材料采购话语权更强！

19年产能饱和受限合计出货1.2亿片，2020年下半年惠州1亿片中尺寸背光模组扩建产能下半年逐步投产，深圳5000万片扩建项目21年中投产，合计产能较19年增幅高达125%。

同时，MiniLED背光模组开始小批量供货，新增MiniLED背光模组产线17条，车载类生产线10条，年产能为96.72万件；平板/NB/显示器类生产线6条，年产能为187.20万件；智能穿戴类生产线1条，年产能为249.60万件，预期新增营收13.98亿元（19年营收仅15.5亿元），单件价值量大幅提升！预期2021年中开始投产爬坡。

中期规划产能，2020年9月30日，投资13.75 亿元建造背光显示模组高端智能制造基地，目前工业用地审批阶段。

观点（重要）：MiniLED的大规模应用，给公司为代表的背光模组企业带来了重大机遇！一方面，苹果为代表的手机终端有望在22年采用尝试MiniLED技术路线，对OLED是降维打击，消除了背光显示模组被OLED屏幕（OLED不需要背光模组）压制的顾虑；另一方面，苹果、三星、LG近期都计划21年推出MiniLED电视、平板等产品。而产品多元化背景，终端显示厂商更愿意和模组厂商合作，以达到快速响应目的，公司潜力巨大。

二、财务分析

2017-2020Q3营收9.08、15.5、17.01、15.14亿元，复合增速高达28%；

净利润0.99、1.62、0.85、0.46亿元；毛利率21.58%、21.59%、15.62%、13.5%；

不难看出，2019-2020年利润增速明显低于营收增速，主要是19年毛利率下降，公司降价抢占客户，也为20年的扩产做足了准备，今年截止三季度毛利率触底明显。但利润端较差，主要原因是2020年上半年疫情影响利润约1000万元，股权激励压缩利润约1500万元。

三、公司治理

1）实控人股权集中，吴新理和吕小霞分别持有48.99%、8.25%；公司管理层均在40岁左右。股东结构清晰，三家创投合计持有9.35%股份，深圳欣盛杰系实控人投资公司。

2）股权激励到位：

2019年公司第一期股权激励计划，合计授予管理层及技术人员434万股，占总股份3.74%，导致今年激励费用摊销约3000万元，影响了短期业绩，明后年摊销费用大幅减少。

21年业绩测算：（预期20年营收21亿元，毛利率14%）

假设21年营收增速40%，公司毛利率提升3%，22年营收增速较21年30%，毛利率较20年提升5%（考虑到消费电子景气回升、MiniLED爆发时出货、公司规模扩张采购原材料话语权提升）

测算的21年净利润6%*21*1.4=1.76亿元，减去明年股权激励摊销，净利润约1.6亿元；

22年净利润8%*21*1.4*1.3=3.06亿元。

按照公司产能投放进度，预期收入看，23年三个项目全部达产可新增收入约34亿元，合计营收达55亿元。回测21-22年假设条件是：中性偏保守。

综述：

公司是国内背光模组龙头企业，国内还处于快速发展期，近年来逐步提升市场占有率，大客户战略清晰，随着MiniLED的大规模应用，给公司为代表的背光模组企业带来了重大机遇！一方面，苹果为代表的手机终端有望在22年采用尝试MiniLED技术路线，对OLED是降维打击，消除了背光显示模组被OLED屏幕（OLED不需要背光模组）压制的顾虑；另一方面，苹果、三星、LG近期都计划21年推出MiniLED电视、平板等产品。而产品多元化背景下，终端显示厂商更愿意和模组厂商合作，以达到快速响应目的，公司潜力巨大。

公司今年基本面确定触底的一年，随着终端需求回暖，产品竞争力提升及新增产能的释放，有望迎来2-3年的收获期，成为显示背板行业名副其实的龙头！快速成长期，PE35-40倍，中性保守公司市值100亿元，目标股价83.94元。

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