研报日期：2016-07-29

　　万华化学(600309)　　事件：　　公司股价单日上涨5.99%。2016年自首次报告强烈推荐后，目前股价已上涨30%。　　评论：　　1、二季度盈利有多好？比一季度盈利的新变化。　　我们在上一篇报告中，已经明确测算了万华化学对纯MDI和聚合MDI的业绩弹性，根据MDI产品的历史价格和招商基础化工的测算模型，2016年MDI业务将占到公司主营收入的65%，占到净利润的83%，因此业绩对MDI价格的依赖性为（假设成本不变，成本变化另有测算）：纯MDI价格每波动1000元/吨，相应全年净利润同向波动1.59亿元，折EPS 0.08元；聚合MDI价格每波动1000元/吨，相应全年净利润同向波动3.7亿元，折EPS 0.17元。　　先看产品今年价格的变化，一季度华东地区纯MDI均价15124元/吨，聚合MDI均价10295元/吨；二季度华东地区纯MDI均价16484元/吨，聚合MDI均价12555元/吨。因此简单对比就看出2016年4-6月纯MDI和聚合MDI价格较一季度分别上涨了1360元/吨和2260元/吨；与此同时，二季度主要原材料纯苯价格上涨422元/吨，甲醇价格上涨124元/吨，液氯价格下滑180元/吨，综合来看，我们测算二季度聚氨酯产品净利润增加约2.57 0.3亿。2015年一季度万华化学净利润5.44亿元，石化装置上半年负荷较低，一、二季度盈利增量较小，那么我们测算，二季度净利润约8.010.3亿。　　2、石化装置开工率由50%提升到90%，山东地区丙烯价格上涨至6200元/吨。生产负荷和价格的新变化。　　目前丙烯市场价格走势较好，山东地区丙烯价格（中间价）维持在6200元/吨。丙烯-丙烷价差持续扩大，显示PDH装置盈利转好，加上2016年6月，石化装置开工率负荷由5成提升至9成，直接带来丙烯产量的增加。如果说上半年，石化装置由于开工率较低，而不能贡献盈利，随着下半年负荷的提升，我们测算预计有望新增5000万净利润。　　3、G20峰会即将召开。供给端的新变化。　　G20峰会即将召开，政府在期间规定了严格的环保政策，指定区域内的化工设施，在8月26日-9月6日都要遭到减负甚至停车的要求，万华化学的宁波MDI装置位于严控区内。根据万华宁波产能和会议时间，我们判断对全年产量的影响在2%以内，对量的影响不大，但是对于价格，显然是正向的支撑作用。　　国内生产商最新变化，2015 年主要新增为重庆巴斯夫的40 万吨，但目前该装置由于设备问题处于低负荷运转状态。我们预计上海联恒的装置在今后几个月，有可能负荷会出现一定程度的下调，而上海巴斯夫和上海亨斯曼都从该公司获取MDI母液，因此供应预计也有一定减少。9月-10月是MDI需求的旺季，所以国内MDI价格在接下来3个月有可能会出现百元级的反弹。　　4、核心观点要重申：关注新材料，关注新增长！　　万华给大家的印象一直是MDI供应商，价格弹性带来业绩增长是一个过时的万华推荐逻辑。我们在上次报告中已经强调，我们看好其6大新材料事业部的发展！我们看好公司业务结构的转型！　　公司目前拥有六大事业部，分别是ADI事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部，2016年第一季度六大事业部收入和利润在整个集团公司中占比均超过20%。　　重点产品之TPU。在消费电子创新升级换代浪潮下，公司研发推出智能可穿戴设备用TPU，包括高耐污性、高性价比、表面效果及触感优异三款差异化产品；线缆用TPU，满足能源电力、汽车等领域对线缆材料的苛刻及多元化需求，顺应中国制造业持续升级趋势，目前市场价格18000-19500元/吨。　　重点产品之ADI系列。HDI国内单体消耗量4万多吨，年均增速15%。国内主要生产商是拜耳和万华。万华目前拥有3万吨单体和1.5万吨三聚体，逐步实现进口替代，HDI市场价格约6万元/吨；IPDI 1.5万吨生产装置今年刚刚投产，公司成为全球少数拥有“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一，进一步巩固了公司在异氰酸酯领域的优势和地位，最新IPDI高端产品市场售价7.1万元/吨。　　重点产品之PC。公司募投资金投资建设20万吨/年聚碳酸酯项目，项目建成后能够帮助公司发展以光气为原料的下游产品，尤其是以功能性解决方案板块为首的高附加值产品领域。聚碳酸酯种类较多，目前高端产品市场售价1.8-2万元/吨，预计毛利率在20%以上。　　5、2016年每股收益上调至1.14元。盈利预测的新变化。　　公司目前主要业务是聚氨酯、石化和特种化学品三大块。传统聚氨酯产品盈利良好且稳定，为公司提供稳健的现金流；石化装置负荷率下半年提升和丙烷-丙烯价差扩大，盈利有提升趋势；特…… 今日最新研究报告

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