2021年估值分析】

格林美2021年的价值通过一季报可以粗略推算出来。2021年纯利润大概在11亿—12亿，对应3月19日市值，PE在33—39。按照未来复合增长30%的增长率，目前价位合理偏贵，不是价值洼地，但现在买也不吃亏。

【2025年价值分析】

对于价值投资者来说，准备获得的是未来五年甚至是更长时间的收益，那么，我们再预测一下未来五年的公司价值，看长期回报率如何。

在预测之前声明两点，一是这只是模糊的预测，未来不可捉摸，相比精确的错误，我们宁可模糊的正确。二是我们只预测核心收入部分，因为这一部分占收入大头，未来爆发增长点也在这一块，而且非核心部分将要分拆上市，那么，我们主要预测的是动力电池回收与动力电池材料部分的收入。

1.动力电池材料部分

格林美三元前驱体2021年预计销售10万吨，2025年预计40万吨，将增长4倍。2021年预计销售四氧化三钴2.4万吨，2025年3.5万吨。今年一季度满产，三元前驱体产品供不应求。

从行业需求来看，全球2021年新能源汽车销量将达到450万辆，2025年将达到1600万辆以上，复合增长率超过30%，增长约3.4倍。公司为三元前驱体龙头公司，现在发力动力电池前驱体产业，有些产品已经步入“无人区”，未来市场份额增加的可能性比较大。

金属资源是制约前驱体业务的主要因素，公司在电子废弃物与动力电池回收中发力，解决一部分稀有金属资源，而且还在印尼等地联合开采镍矿，与一些矿产公司签订长单，锁定了未来10年的稀有金属需求。金属价格呈现周期性，因为公司收取资源费与加工费的模式，价格水涨船高，利润基本不会受影响。

综合以上数据，我们认为格林美在新能源汽车动力电池前驱体领域产品到2025年将有4倍增长空间。

2.动力电池回收利用部分

从公司计划来看，格林美2021年预计回收镍金属1万吨，2025年预计4万吨，将增长4倍。2021年预计回收钴0.5万吨，2025年预计回收1.5万吨，增长3倍。

从电池回收市场规模发展趋势来看，我国2021年动力电池回收市场规模为44亿元，2025年将达到203亿元，超过4.5倍。全球规模大约可以按中国的两倍测算。从我国退役动力电池趋势来看，2020年为20万吨，2025年预计为110万吨，有5.5倍增幅。

公司从2015年开始大力发展动力回收循环利用产业，到2021年初，与280家电池与汽车公司签订了动力电池回收协议，在这一领域，是绝对的头部公司，大概率会超过市场平均增速。

3.2025年估值分析

综合以上数据，公司动力电池回收循环利用业务从2021年到2025年，保守估计，将有4倍以上的增长空间，复合增长率超过40%。按照2021年预估11亿净利润，2025年将超过44亿净利润，按40倍PE计算，合理的市值应该为1760亿元。按今年3月19日400亿的市值，如果现在买入，将有4.4倍的收益。

2030年估值分析】

未来公司主要业务是围绕动力电池生产与回收来开展，管住动力电池的两端——材料端和回收端，所以公司的发展趋势与动力电池发展趋势高度捆绑。

1.动力电池回收业务。动力电池使用周期约为5-8年，故，动力电池回收量取决于5年前的销售量。2025年的退役量可以参考2020年的销售量，全球为312万辆新能源汽车。2030年的动力电池退役量可以参考2025年的销售量，全球为1600万辆。2025年到2030年将有超过5倍的增长空间。如果公司与行业发展同步的话，2025年到2030年，动力电池回收业务也将有5倍增长空间。

2.动力电池材料需求。2025年新能源车销售量预计为1600万辆。2030年全球新能源车销售量有三个参考，第一个是3110万辆（某知名咨询公司预测），第二个是我国确定的新能源汽车占比40%，还有一个大胆预测为占比60%，按8000万汽车销售量，全球新能源汽车在2030年预测销售量数据将有三个数据3110万、3200万、4800万。取平均值为3700万辆。那么新能源车销售量将从2025年的1600万辆增加到2030年的3700万辆，上涨2.3倍。相比2025年之前，增速明显放缓。

3.格林美2030年估值。从以上数据可以看出，2025年以后动力电池材料产能可能会过剩，供过于求，材料价格应

该会下降。此阶段增长更多取决于需求的增长。考虑到公司作为头部企业，研发强度大，能占有更多市场份额，会有略微高于行业的发展速度，所以，增长幅度取值3.5（2.3与5之间），则复合增长率为28%。

如果想持有格林美10年，按2025年44亿的净利润，到2030年将为154亿净利润，按28倍PE，合理市值为4312亿元。如果今年3月19日买入，持有10年，将有接近11倍的收益。

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