本轮“滞胀牛”的基础已经具备：更温和的政策环境+长期通胀中枢上移　　当下经济呈现的类滞胀特征，但并不能用我们以往的信贷驱动的需求波动框架予以解释。“供给推动”是核心，而来源正是全球能源转型本身。在“经济需求回落+政策环境温和+长期通胀中枢上移”的供给型“类滞胀”组合下，由于部分行业分子的持续改善与整体分母维持稳定(部分行业甚至还有估值修复)，A股反而可能出现“滞胀牛”的格局。其中：周期的预期收益率最高，其次是金融/稳定，而消费和科技相对弱势。在这一特殊环境下，周期股大概率将比商品晚见顶，并较长阶段跑赢商品。从长期看，新型能源系统是走出“胀”的关键，创新与转型将是这一时期的彼岸，也是未来将会存在的机遇。

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