研报日期：2016-04-29

　　事件：白云山4月27日晚间发布报告称，公司2016年Q1实现营业收入50.05亿人民币，同比增长6.79%；盈利4.09 亿人民币，同比增长12.10%；实现每股收益0.32 元。　　收入和利润符合我们的预期，增长主要靠凉茶业务。我们认为公司业绩的增长主要来自于凉茶业务的增长，三大领域拆分来看，公司大健康的收入增长30%，而大南药和大商业均出现了下滑。（1）凉茶业务依旧是公司的增长点。公司凉茶业务在一季度收入实现了30%的增长，终端动销好于报表，凉茶占比已达60%，一季度的增长主要是礼品市场。实现较快增长的原因主要是市场投入方面加大了，尤其是广告方面，管理加强了很多。另外竞品换了包装，各地法律的越来越明显，司法解释越来越清晰，精品的势弱对公司比较有利。我们认为，公司凉茶业务渠道基础扎实，在竞品势弱的今天，公司凉茶业务有望继续保持高增速。（2）大南药和大商业竞争加剧，收入略有下滑。公司的核心产品抗生素在医院销售的价格呈现降低的态势，对出厂价形成拖累，抗生素在医院市场毛利率在下降，而在OTC 市场是往上升。中成药目前还在招标期间，做好医院的市场，另外在OTC 市场，要增强投入，总体情况谨慎乐观。目前，在医院渠道，抗生素面临非常大的不确定，一是新一轮的招标，二是现在的营改增以及要求要搞价格的追溯体系，使得医院带有不确定性。长期来看，我们认为这种不确定性对大厂比较有利，因为大型经销商一定选择大型的合作伙伴。　　公司产品毛利率和净利率稳步提升。公司产品毛利率和净利润率稳步提升的增长点主要是来自：（1）高毛利率产品凉茶业务销量的增加，另外，高毛利产品金戈继续保持强势，一季度增长近30%至1.1 亿元。（2）成本下滑和管理水平在提升。公司现在采取比价采购和招标采购，成本控制的较好，另外公司的管理水平在提升，优化了内控体系。我们认为，公司目前双管齐下欲改变下滑的局面，一方面公司努力于高毛利的产品的研发和销售，另一方面公司在积极的与外界合作，如：与奥咨达医疗器械技术股份成立合资公司。借助外界优势提升自己的销售份额，未来增长可期。　　83 亿定增调动政府、员工和社会三方资源，方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83 亿元（员工持股5.05 亿元，广州国发20.73 亿元，城发基金17.27 亿元，云锋基金5 亿元，本计划在两会之前走完流程）2015 年12 月9 日已经通过了证监会的审核，期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000 人，受众面较广，我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性，提高公司的核心竞争力。　　维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升，并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力，预计公司2016-2017 年实现收入205.65、219.19 亿元，同比增长7.5%、6.6%，实现净利润14.84、17.07亿元，同比增长10.53%、14.93%，对应EPS1.11、1.28 元。建议目标价27.75 元，对应公司2015 年25倍的PE 估值，维持“买入”评级。　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故 今日最新研究报告

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