研报日期：2016-03-21

　　事件描述　　白云山发布2015 年年报：实现收入191.25 亿元，同比增长1.63%；归属母公司股东的净利润13 亿元，同比增长8.89%，EPS1.01 元；扣非净利润11.29 亿元，同比增长3.32%。　　事件评论　　业绩增长稳健，经营质量良好：2015 年，公司收入同比增长1.6%，净利润增长8.9%，扣非净利润增长3.3%，净利润增速快于扣非主要因为本期收到的政府补助大幅增加所致；其中四季度单季收入下降2.7%，净利润增长1.5%。经营性现金流净额同比增长10.86%，经营质量良好。综合毛利率同比提高0.97 个百分点，主要系产品结构改善，生产成本减少所致；销售费率和管理费率分别上升0.82 和0.46 个百分点，财务费率下降0.12 个百分点。　　红罐王老吉稳健，金戈表现靓丽：2015 年，（1）大健康板块：预计红罐王老吉实现收入约77 亿元，同比增长约9%，快于前三季度（4%），净利润约3.9 亿元，同比增长约15%，净利润增速快于收入主要系推广费用下降所致；王老吉药业（绿罐王老吉）贡献投资收益约808 万元，已扭亏，预计纠纷解决将带来较大的业绩弹性。公司正在加强王老吉在全国的布局，目前31 个省市的传统渠道铺货率已达90%，在广东、河南、江西、西南等市场实现了两位数增长；未来“红 绿”王老吉有望合二为一协同发力，提高市场份额。（2）大南药板块：预计实现收入约68 亿，同比下降约1%。公司有24 个品种销售额过亿，3 个品种超过5 亿元，5 个品种在3-5 亿元之间；其中，金戈收入2.3 亿元，同比增长315%，终端需求依旧强劲，诺诚生物已扭亏为盈，贡献投资收益约1120 万。（3）大商业板块：预计实现收入约44 亿，同比下降6%。公司持续推进线上线下布局，线下新增12 家物流延伸合作医院，线上电商平台取得突破，广药健民网成为全国首家实现网上脱卡支付的医保定点药店，健民跨境电商正式运营。　　医药业务继续整合，“大医疗”值得期待：公司继续推进医药业务的整合，报告期建立了以和黄公司为主体的OTC 一体化销售平台，深化与零售药店的深度合作；并成立广药白云山销售公司，整合部分医药制造企业销售资源。医疗健康是公司重点布局的领域，白云山医院项目、藏式养生古堡项目、西门子合作项目等多项目都已开动；未来公司在医疗、健康管理、养生养老等领域的布局值得期待。　　维持“买入”评级：公司具有强大的品牌、品种和渠道优势，“大南药 大健康 大商业 大医疗”四轮驱动可期；定增已获审通过，有望助推公司步入新的发展阶段。预计2016-2018 年的EPS 分别为1.13 元、1.32 元、1.52 元，对应PE 分别为21X，18X，15X，考虑增发摊薄，EPS 分别为0.89 元、1.04元、1.19 元，对应PE 分别为26X，22X，19X，维持“买入”评级。　　风险提示：凉茶市场竞争加剧 今日最新研究报告

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