研报日期：2016-10-24

　　西藏珠峰(600338)　　投资要点：　　1．事件　　西藏珠峰发布2016 年三季报，公司2016 年前三季度实现营业收入10.65 亿元，同比下降21.05%；实现归属于母公司净利润4.49亿元，同比增长99.48%；实现每股收益0.69 元，同比增长102.94%。　　2．我们的分析与判断　　（一）矿山潜能逐步显露，盈利能力不断提升　　公司2016 年前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元，同比增长99.48%；2016Q3 单季度实现盈利1.86 亿元，环比增长32.86%。报告期内，公司削减低盈利能力的贸易业务规模，使公司营业收入同比减少21.05%。但公司全资子公司塔中矿业新增的100 万吨选矿产能于2016 年2 月投入试生产，这使公司选矿产能由250 万吨增长至350 万吨，令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%；此外，报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入，塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高，公司采选业务的综合成本得到了有效控制，这使公司的综合毛利率进一步提升至67.60%。正是公司矿山产能与潜能的双重释放，驱动公司2016年前三季度业绩在LME 锌价同比小幅下跌的不利形式下仍能获得较去年同期99.48%的大幅增长。　　（二）供需进一步紧张，锌价维持强势　　因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产，但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018 年以后，近期的产出缺口无法被新增产能弥补，这导致锌精矿供应端在2016 年起将产生实质性的收缩。而2016 年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长，保守预计全年同比增长3%以上，这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。供应端与需求端的此消彼长，致使锌精矿于2016 年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑，印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下，LME锌价从年初低点的1444 美元/吨上涨至目前的2290 美元/吨，涨幅高达59%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗（冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存），锌的供需状况进一步紧张，这使锌价在四季度美元大概率加息的预期下仍维持在2230 美元的强势价位。未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产，将促使锌精矿的缺口传导精炼锌，导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂，预计未来锌价仍将维持在高位。　　锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反，2016 年前三季度LME 锌均价同比下跌3.95%，而锌价四季度大概率维持在2300 美元/吨的高位将使2016 年全年锌均价较2015 年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将下半年同比大幅改善。　　3．投资建议　　公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业，随着公司矿山的潜力逐步激发，其业绩持续高增长。而公司铅锌精矿产能的释放与四季度铅锌价格继续走强，双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017 年EPS 为1.06/1.55 元，对应2016-2017 年PE 为29x、20x，维持“推荐”评级。　　4．风险提示　　1）经济下行，下游需求低迷，铅锌价格大幅下跌；　　2）塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期；　　3）国外矿业经营的政治风险。 今日最新研究报告

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