研报日期：2017-07-10

　　亚宝药业(600351)　　2017 年是公司的经营拐点与业绩反转之年，公司1 季度业绩已开始恢复正常，我们预计，2 季度开始，公司经营业绩有望进一步改善：2016年坚定实施了营销模式改革方案：直接对接有终端覆盖力的经销商 推行终端数据直连。据公告，截至2016 年10 月，公司已实现了对近700家经销商数据直连，掌握了25 万家终端药店销售数据，公司渠道库存也实现大幅下降至 2 亿元左右，相比2016 年年初5 亿元左右的渠道库存量已经显着下降，我们预计，公司目前渠道库存已经基本清理完毕，轻装上阵。从一季度来看，母公司（公司净利润基本全部来自母公司）实现收入2.83 亿元，净利润6062 万元，已基本恢复至渠道库存清理前的水平。我们判断，1 季度公司产品开始恢复正常销售，但存在一个正常爬坡的过程，二季度有望进一步回升。全年来看，公司整体收入及净利润恢复甚至超出2015 年水平将是大概率事件（我们预计，公司2017年的税后研发费用比2015 年增加不足5000 万元，而公司2017 年并购的清松药业承诺利润6360 万元，有望为公司增厚净利润3000-4000 万元，再考虑到其他品种的增长，多个子公司相比2015 年有望减亏，因此，我们预计除母公司外的净利润部分有望与2015 年持平）。　　丁桂儿脐贴未来3-5 年有望维持15%左右的增速，后续增长点有望来自提价：再经过2-3 年的内生式增长，丁桂销售量预计将接近上限，我们判断，后续的超额收益将主要来自于产品提价。儿童药的受众对品牌的敏感度高、价格的敏感度相对较低。丁桂儿脐贴历经多年的市场推广，已经成为深入人心的儿童药产品，具备提价基础。从行业内其他品牌儿童药来看，强品牌儿童药提价已经成为大势所趋。丁桂儿脐贴当前价格非常低，我们预测，2018 年后，每年销量有望提升5%，价格有望提升5-10%，丁桂儿每年收入增速有望维持在15%左右，利润增速有望受益提价效应超过收入增速达到20%。　　大股东以8.20 元价格参与三年期定增：2015 年12 月，公司实施了3年期定增，募集资金7.8 亿元，参与机构包括亚宝投资（大股东）、山西省经济建设投资集团有限公司、华夏人寿保险股份有限公司等，其中，大股东亚宝投资以8.20 元的价格参与定增，认购4598.78 万股，对应金额3.8 亿元。该定增项目将于2018 年12 月解禁，当前股价仅在上述定增价附近。　　董监高连续增持彰显信心：今年5 月以来以副总经理任伟为首的6 位公司董监高先后增持114.5 万股，价格位于7.18-7.55 元之间，虽然金额不高，但彰显出公司管理层对未来发展的强烈信心和态度。　　公司儿科药品产品梯队丰富，以“丁桂儿脐贴”为核心品种，在国内儿科用药市场上已完成品牌力的原始累计，在即将到来的儿童大潮之中，有望成为最受益标的之一。其中，去年新上市的薏芽健脾凝胶发展潜力最大，该品种作为独家品种，针对儿童厌食等适应症空间非常广阔，按照5 岁以下儿童20-30%渗透率计算，长期看具备5~10 亿元的销售潜力：在二胎放开的带动下，2016 年新生儿呈现叠加式恢复性增长，新生儿数量高达1847 万。而根据我们跟踪各地新生儿建卡数据等新生儿增量的先行指标来看，各省市的建卡数量依然维持高速增长，因此我们预计今年新生儿数量有望超过2000 万。我们预计未来2-3 年我国新生儿数量将维持高位，儿童总数量将在未来几年中保持在较高水平。强品牌儿童药企业将成为“二胎放量”、“消费升级”两大逻辑驱动下的优选标的。　　投资建议：　　2016 年是公司营销改革阵痛之年，公司盈利和估值都双双跌至历史底部，我们判断，2017 年是公司经营拐点和业绩显着改善之年，我们预计，公司今年在丁桂儿脐贴大幅恢复性增长的背景下，有望实现2.2 亿元左右净利润，主要增长点包括：1）丁桂儿脐贴恢复正常发货；且利润率预计有所提升；2）消肿止痛贴在继续平稳增长，相比2015 年有望实现20%销量增长；3）其他品种继续保持快速增长，实现公司多个子公司的减亏，薏芽健脾凝胶自今年起开始快速放量；4）2016 年新并购清松药业（并表75%，2017 年承诺净利润6360 万元），从一定程度上消除研发费用增加带来的拖累。　　展望2018 年：1）丁桂儿脐贴销量的增长维持5%~10%，但考虑对标市场上其他强品牌儿童药，我们认为存在持续提价预期；2）清松药业2018年承诺净利润7632 万元，相比2017 年带来增量净利润贡献约1000 多万元。3）消肿止痛贴继续保持平稳增长，其他品种由于基数较低，继续保持快速增长，特别是薏芽健脾凝胶2018 年有望实现5000 万以上收入。综上，我们预计，公司2018 年有望实现3 亿元以上净利润。　　考虑到其估值……[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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