研报日期：2016-04-05

　　亚宝药业(600351)　　事件：　　3 月 31 日， 公司发布 2015 年度报告及利润分配预案， 2015 年营收 20.66 亿元， 全年归母净利 2.22 亿元， 同比增 30.55%。 利润分配预案：每 10 股派 1元（含税）。　　点评：　　丁桂儿脐贴控销短期拖累业绩， 长期利好提升公司盈利能力　　全年业绩增长 30.55%，原因是高毛利产品丁桂儿脐贴、消肿止痛贴及硝苯地平缓释片高速增长。而第四季度营收同比降 4.26%，净利润同比降 54%， 原因是最大的利润来源单品丁桂儿脐贴实施控销控价， 在四季度曾一度停止发货，预计控货会持续到今年一季度。主动控货拟提价拖累短期业绩，但中长期能提高公司的盈利能力。 预计 2016 年公司有望实现 30%以上业绩增长　　消肿止痛贴实现 89.4%超高速增长，今年依然有望 60-70%增长　　消肿止痛贴完成了 15 年初制定的 2.5 亿销售额， 89.37%超高速增长，今年目标 4.5 亿销售额， 预计今年有望实现 60%-70%的增长。由于春播计划定位基层，国家对分级诊疗的实施力度加大， 公司基层医疗的布局将受益。目前春播计划基层渠道主要是消肿止痛贴一款产品，今年基层渠道有望再装 1-2 个好品种道， 有望继续提高公司的盈利水平。　　丁桂儿童药品牌度提升， 儿童系列品种正逐步丰富　　公司 15 年 4 月收购贵州喜儿康获得其独家品种薏芽健脾凝胶，11 月已通过新版 GMP 认证，今年将依托丁桂儿童品牌，有望带来过亿元营收增长。此外，公司在 2015 年还完成了小儿泻止散、儿童清咽、五福化毒片、小儿腹泻贴等新品的包装设计及营销策划工作，进一步打造儿科药专业品牌。 预计 2016 年公司有望通过收购或代理，布局形成 8-10 个以丁桂儿旗舰品牌的儿童药系列。　　研发投入大幅增加，牺牲短期业绩为长期可持续发展奠定基础　　公司在新药研发上持续投入， 2015 年投入 1.09 亿元， 同比增长 40.61%，占营业收入 5.26%，高于行业平均水平。 2015 年完成自主立项 9 项，与国际医药企业合作签约 5 项，其中包括与礼来签订的预计营收规模超 10 亿的糖尿病新药亚格拉汀项目，同时还取得了 1 项药品注册批件和 7 项药品临床批件。新药在研储备丰富， 为公司未来的可持续长远发展奠定基础。　　盈利预测与估值： 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.37/0.48/0.63 元，对应31/24/18 倍 PE。 公司业绩成长稳定， 有望受益基层医疗， 给予“强烈推荐”评级， 目标价 20 元。　　风险提示： 销售不达预期，外延并购不达预期等。 今日最新研究报告

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