被严重低估的新能源车热泵龙一$奥特佳(SZ002239)$首先，公司是特斯拉热泵系统空调箱的全球独供、独供、独供！目前单车价值2000元。热泵空调未来会成为新能源车的标配。2021年初始，特斯拉率先在MY上标配了热泵空调，M3改款也会全面采用热泵系统，使得冬天续航里程增加接近10%，引领行业趋势。未来，热泵空调会成为新能源车的标配。2021年降成为热泵空调爆发的元年。奥特佳的成长逻辑将变得非常清晰。-在新能源车快速增长的赛道上，叠加热泵空调渗透率的快速提升。新能源车热管理具备超高技术壁垒，这是理解这个公司的核心关键。1.很多人觉得奥特佳下面的空调国际只是做集成的，对手三花、银轮也都在切入，没有什么技术壁垒。这其实是最容易被误解的地方。奥特佳的壁垒主要体现在控制策略和算法，说白了，这是一个软硬结合的活，软件能力是核心，是一个KNOWHOW的问题。竞争对手也都是国外的厂商，包括电装、华域三电、马勒、韩昂等，三花和银轮目前各有一款车在做测试和开发，没个几年时间根本没有做追上的可能性。这点可以从市占率上看出来。目前全球在研的+已经量产的热泵车型，奥特佳大约有20款，而其他所有的竞争对手加起来不及奥特佳的一半。不然，为什么特斯拉、大众都来找他，并且菊花厂找他也是独家合作，而没有找其他公司呢，这点很说明问题。2.第二个难点是系统里的各种阀，这个需要承认三花确实比较难替代。3.第三个难点是热泵系统需要匹配专用的压缩机，这个一般企业也很难做出来。一般的压缩机在零下10度就很难工作了，奥特佳的补气增焓低温热泵系统可以适应零下20度的极限企稳，这个目前奥特佳还在和特斯拉进行各种测试，预计下半年可以测试完成，然后实现供应。也就是说在主要的壁垒和难点上，奥特佳自己能做的是第一个和第三个，合计4000元，不同的车型可能价值量不一样。90%的人看清楚了热泵空调的趋势，但是几乎没啥人看清楚究竟热泵空调的壁垒究竟在哪里，这是一个快速增长的赛道，这是一个几乎独占的竞争格局，因为他的竞争对手全是国外的，国内的和他不在同一个水位竞争。对了，还需要强调，三花、银轮和奥特佳做的东西完全不一样，整个热管理系统价值量大约六七千块钱，奥特佳、三花、银轮都只做里面的一部分。然后我们再看公司的收入和利润测算：主要考虑市场空间和竞争格局。先算近三年。20年受汽车销量下滑，和美国疫情影响，公司前三季度还在亏损状态，但是到了3季度已经显著减亏，预计4季度受特斯拉放量影响，4季度可以看到显著拐点。2021年，公司供应特斯拉单车再2000元附近，按照100万辆的销量来计算的话，大约贡献20亿不到的收入，对应1.5-2亿的利润。传统汽车空调压缩机方面，21年传统汽车销量会显著回暖，实现25亿的收入，7-8个点的净利率来看，不到2亿利润。合计21年预期实现3.5-4亿的利润而到了22年，考虑公司热泵空调压缩机大概率会供应进特斯拉，单车价值再增加2000,，同时特斯拉销量会达到150万辆，不考虑大众MEB、吉利和华为等车型的放量，仅考虑特斯拉，就会给公司带来4000元*150万辆=60亿的收入，打个折扣50亿。同时考虑压缩机是公司独立研发和制造，并且销售费用极低，净利率有可能达到15%，空调箱作为成熟产品进行一定程度的降价，两者加起来也会有10%的净利率。也就是说，21年不考虑其他车企放量，特斯拉就会给公司带来4、5个亿的利润，在加上公司传统的压缩机没有利润增长还是不到2亿的利润，$$$2022年公司的净利润也保守能做到6亿以上再看远期市场空间：预计到2025年，全球电动车销量会达到1700万辆，其中80%以上的电动车都会标配热泵空调。单车价值量达到5000元，目前还是6000。公司在里面能做的大概有3500-4000元，也就是说公司的市场空间在470-540亿左右市占率：2021年公司在特斯拉的带动下，热泵空调市占率会达到80%以上，从目前竞争对手来看，国内只有电装、华域三电和马勒，其他太小可以忽略不计。特斯拉的背书和中国供应商的竞争能力不用我来多说吧？估计到2025年公司的市占率会比21年有所下降，但是50%以上不是特别困难的事情（这个别惊讶，很客观，非常可观，竞争对手真的一个能打的都没有）。到25年公司热泵空调相关收入会达到230-270，就算再打折也有200以上的收入，按10%的净利率测算也会有20亿。关于估值：看看三花和拓普吧，三花两块业务，家电10亿利润，给20倍，千亿市值下的三花隐含了热管理给出了80倍估值，拓普也差不多。至于大家担心的公司治理结构的问题，包括以前大股东的各种诉讼，到目前为止已经全部解决了。

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