渤海租赁投资终结贴，不服来辩

苏勇野

(发表于: 渤海金控股吧更新时间: 2023-06-25 00:33:22)

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渤海租赁投资终结贴，不服来辩

$渤海租赁(SZ000415)$ 首先明确一点，渤海租赁属于融资租赁行业，是典型的重资产，估值主要看市净率，其他指标只能作为辅助估值参考（比如市盈率，这个季度卖两架飞机营利，下个季度计提巨亏，可操纵空间太大，没太大意义）。下一步取几个典型的同行进行市净率对比：中银航空租赁，1.03PB；中国航空租赁，0.75PB；Aercap飞机租赁，0.83PB，渤海租赁，0.51PB，表面看渤海租赁偏低估，但背后深层的原因进一步看。中银航空租赁背靠中国银行，享受超低利息的稳定贷款，相当于无限子弹，资产负债率仅70%多，所以能达到1PB，这就是天花板的存在，所以那些做梦翻几倍的可以醒醒了。Aercap飞机租赁是全球最大的飞机租赁商，龙头股，中国航空租赁是中国规模最大的租赁商。目前来看渤海可追赶的第一目标是中国航空租赁的0.75PB，说下渤海的几个主要差距。第一，渤海租赁还有80几亿的商誉，相对净资产的比例高达30%以上。第二，渤海的业务有集装箱业务，去年贡献了不错的利润，但是盛极而衰，海运今年进入快速下降通道，这一块今年肯定是减值的，中原海控股价已经腰斩。第三就是众所周知的，控股股东海航破产重组的那些烂账和国内的那些烂资产，虽然基本理清楚也处理得七七八八了，但并不是完全收回，很多债务减免和债转股展期。第三，渤海目前大股东大部分质押爆仓，进入了无实控人的状态，这对融资和吸引投资来说很困难。第四，渤海业务基本只剩下海外两家子公司，有财务隔离，而且不是100%控股，管理层只有几个席位进入董事会，权利架空，管理层本身无股份，混工资而且工资不低。第五，渤海很多年没分红了（这一点后面会解释）。以上几大问题导致渤海估值打折，从近几年来看，市场给出的估值在0.4PB-0.7PB之间，还要注意一点，渤海租赁是美元资产，这个估值波动还要很大一部分原因是人民币汇率波动造成的。但是你要知道无论你怎么看好，都很难跳出上面的估值区间，除非能找个中国银行这样的新爹，但肯定突破不了天花板。说完了估值，说一下公司的成长性，其实也就是吧里常争议的各种预期反转。这里再强调一点，这是融资租赁公司，而且是重资产的租飞机，不是那些科技股动不动翻几倍，成长性主要由净资产收益率体现。这个不难理解吧，我今年100亿净资产，假如净资产收益率10%，明年就有110净资产了，同样的市净率股价是不是就上去了，渤海虽然扭亏为盈，但是净资产收益率仅0.89%，综合来说渤海是几乎没有成长性可言。为什么会这样呢，从市场来说，融资租赁的成本主要几个方面组成，一个是融资成本，主要贷款利息等，第二个是管理成本，主要人工工资和场地等，第三个是飞机折旧成本和保险费。融资成本，第一来说目前是美元加息周期，这块成本不断攀升，这也是公司减值测试时计提增加的原因之一；第二个管理成本不说了，渤海工资A股第一大家都知道吧，由于管理层没有股份，想方设法薅上市公司；第三个飞机折旧成本基本也是无法规避的，每年必有计提，至于保险费也是必花的钱（这里提一下俄罗斯扣押的飞机，如果保险能理赔，保费也会上涨，实际上陪不陪的损失差不了太多）。说下营收端，航空市场复苏肯定是带动了飞机租赁需求的，但是要特别注意，渤海的飞机出租率已经基本饱和，飞机数量并没有增加，所以营收增加关键要看租金有没有上涨，航空公司现在财务状况都不乐观，很多公司渤海为了要债其实是给了人家后续租金优惠的，总体来看这块的营收有改善空间。集装箱市场前面已经说过，处于极盛转衰的阶段，2022年上半年的丰厚回报几乎不可能复制了。说完了估值和成长性，那渤海的投资价值其实已经很清晰了。重资产，成长性不大，这个听起来熟不熟悉？没错，就是银行股，其实他们确实很接近，银行赚存款贷款利息差。融资租赁赚贷款利息和租金的利差。国内银行还是比较安全的，老美的银行因为加息破产了，加息对融资租赁的影响也很致命，债务问题是渤海最大的风险。但是风险和收益是否对等呢？长期投资银行的人，虽然股价长期波动不大，但是主要是为了银行的分红，渤海多年没有分红估值比银行低不就理所应当了，这也是渤海无人问津的原因，国有大银行的市净率是0.55左右，买这个还不如买银行。所以我对渤海的估值区间就是0.4-0.55PB，0.4PB对应股价1.8，买入基本稳赚不赔除非爆大雷；0.55PB对应股价2.42元，超过这个价不如买银行，0.7PB对应股价3块左右，这是所有利好战投能兑现的价，海航重组期间冲到这个位置过，超过3块买这个不如买彩票。看到这里明白这股怎么玩了吧？接近1.8买入，接近2.42卖出，接近就行，1毛以下不要贪，不可能赚市场每一分钱，这也是北上聪明资金、量化机构和我一直在做的事。大机构大资金是没有空间这么操作的，所以你看下这股的机构持仓，除了几个量化基金以外，就只有中证500指数基金少量持有。最后说下战投，渤海不是制造业不是科技股，不像宁德时代增发多建几条生长线利润就能上去的，飞机不是你想买就能买。如果是折价增发，净资产增加但是会扩大总股数，反而会造成每股净资产下降，短期利空，但是可以降低资产负债率，提高净资产收益率，长期来看对估值有一定帮助，如果找一个大型国有银行或者保险公司的话可以冲击一下3.08，但是要注意，渤海现在只有阿瓦隆70%的股份了，加上财务隔离，就算拿下海航系全部的42.76%股份，也很难拿到控制权，所以战投是小概率事件，仅适合耐心超群的投资者。

以上不构成投资建议，仅供讨论。

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雍式

好帖！有事实有比较分析很中肯。[赞][赞][赞][赞][赞][赞]

濮的修：炒股票看那些分析有用吗？如果引进一个好一点投资人，一切多变了

2023-05-22 16:39:20
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闻染

对于这么烂的一个股票，你又没有套在里面，为啥不走，天天在这里发负面消息？有精力这么认真分析一个股票，还不如去做个好股票！你这么认真的为小散户服务，真有雷锋精神！

冉财儿：蚂蚱也是肉，不要想着一口吃成胖子，利润小风险也小，一次十几个点，一年两次足以，等待机会要有耐心，不买就不会亏，出现机会了果断出手就行

严杳少：实际上你也是看好这个股票的，只不过心里没底，不知道它啥时候涨，短线是能赚点钱，但是很容易T飞的。我也是，不知道它啥时候涨，但是看它的量，上涨放量，下跌无量，说明有上涨的希望，拿着不动就好了，想追涨杀跌不要做这个股票。

2023-05-22 16:46:22
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耿禾

既然终结了你还在这里干嘛？做雷锋吗？这逻辑上说不通啊？想要低价带血筹码门都没有。砸到1.86我再进130万股。现在我有80万股，成本2.11。给你一张明牌。

巢巧： 1.86不就是我说的操作方法吗？有什么问题，不是跟你说了接近1.8 一毛以内不要纠结吗？？

蒙律：都没投资价值你1.86要他干嘛。说明还是有投资价值。想要，好好说。最看不起的就是为了钱不择手段的空狗。再乱唱空我就公布所有指标所有图。

阚江：散户界大佬出场了~ [赞]

2023-05-22 16:46:38
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益苦

你来错地方可以走了适合炒高价股去嘿嘿

2023-05-22 16:47:13
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夏律

空狗急了。看我用图揭了它老底。居然写了这么长的没逻辑的废话。呵呵！告诉你明后天继续揭老底。还有很多花钱指标没公布给大家呢。要不要把百分之36抛了离场？我无所谓这点损失，今年昆仑赚够了。

支只胃：看不懂并不怪你，靠运气挣的终究会靠实力亏出去，你2.1的成本也没啥风险啊，急啥。

步婆容：没说你2.1不能挣钱啊？说了1.8-2.4是比较安全的区间，你这也有盈利空间啊，但是你不卖怎么兑现盈利，股价在你成本上下震荡着，又没有分红给你，空耗时间吗？

2023-05-22 16:54:55
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吴吵

非常正确！就应该跟着主力做波段，2元附近买入，2.4元附近卖出

2023-05-22 17:03:21
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吉映尼

你也是个人才长篇大幅的就是来唱空的累不累？那个叫什么“股市追梦马哥”的比你唱空篇幅还长还多不是灰溜溜没影了吗？为表示理由明天加仓！嘿嘿

赵孩狩：你连一篇内容的核心观点的看不懂，张口闭口唱空唱多的，这是唱空的内容吗？？

终兆另：哈哈你真以为你是人才你这也叫核心观点别丢人了“马哥”的唱空比你厉害吧是怎么灰溜溜不敢发声了？[大笑][大笑][大笑]

2023-05-22 17:05:45
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党专车

年线级别行情做波段？看看昆仑万维，做波段的都出局了.哈哈！今年不会太高6.07是极限，明后年绝对会到12-14这个区间的。现在2元，到时就是6倍。最多三年，除了虚拟货币与P2P，就没这么高的利润了。

狄汛：我都怀疑你阅读能力是不是有问题，最后一段看不懂？融资租赁公司和互联网科技公司是一个类别吗？自己看不懂逻辑说没有逻辑。

全苑央：你说的是个球球，我也觉得会到6元左右

丁突旃：觉得和分析判断是两个纬度的东西，就像投资和炒股是两个概念，本文说的是投资，不是炒股

2023-05-22 17:11:43
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武袍妞

帖子分析不错，不过都是基于已知资料和信息，对变量理解和预判有限。估值方式不是一成不变的，市场变化风云莫测，几年后大家就会明白的。

戚侃含：这篇文章已经讲了关键变量和预期分析了，因为这个行业就是这样的，要真有那么多值得分析的，也不会多少年没有一篇研报了。。当然有人追求高风险高回报的，有人觉得确定性更重要，预判脱离不了公司本身属性，也正因为市场风云莫测，才要有正确的价格锚点，一些小概率事件，交给运气就行

2023-05-22 17:25:37
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班儿朴

编的不错呀。接着编做空了。找点儿词儿往下编。买了，做多了。又找点词，往上编，上下你都是个大骗子。没人信你。就当你了。听了个响儿。

姜狩将：市场需要合力，找到正确的节奏，不是逆势而为。没什么做多做空的，我永远做多，只是看时机而已。

匡皋：哈哈 A股牛市启动渤海顺节奏补涨顺应趋势你空仓唱空不是逆势而为吗？

2023-05-22 17:36:07
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任移。

其它都是废话股市瞬息变化资金为王几个利好出台股价就可飞天盯住解禁股的成本价6.07元翻N倍才是王道！嘿嘿

空戌娜：对，毕竟增发套牢6.07的有很多，必须让他们赚钱的

卞胃届：增发不让他们赚钱以后谁还敢对上市公司投资 19年的重组增持都不是在对接定增股东吗？可惜的是杠杆海航的问题错失了一次大好良机现在定增股东解禁了公司的精英们不会忘记的耐心等候便是

凤壶皋：解禁了都上法卖了[捂脸]

房三：谁规定参与增发必须赚钱[大笑]

戈冲员：那是关联公司中信中邮广投可都是有钱的主单三家抱团也有近8亿股若控制好关联公司18亿贡献大的多分些不是不可以协商的

2023-05-22 17:42:58
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谷符刺

可以呀，急着出来说不赚了，本来就没啥赚，怕是包不住了

2023-05-22 18:17:31
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秋松吸

总结一下，就是股票不好，大家赶紧跑，砸盘到1.8，我好买进；现在价位有点高，不好买[旺柴]

2023-05-22 20:45:25
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钭皓

老板这种烂水平的人发帖太发愁，就雇人搞这片长篇烂文

2023-05-22 21:57:27
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廖叙

功课做得很深，对此应大赞。抓住本质，去繁就简。估值用pe衡量，赞成。全球同行第一的是Aercap公司、全球同行第五的是Air Lease Corp公司，阿瓦隆为全球同行第二，与它们才有可比性。Aercap 公司 PE0.87（实时，下同）；Air Lease Corp公司PE0.64。阿瓦隆为全球同行第二，取前两者均值，PE应为0.755，对照股价4.92*0.755=3.7元。公司业绩，疫情前五年，在原控股股东的盘剥下，仍取得均值为0.37元的较好成绩。现在，压顶大山已去除，疫情已消除，资产减值已巨额计提，有望比上述前五年会更好。对吗？！

2023-05-22 22:36:57
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罗料足

功课做得很深，对此应大赞。抓住本质，去繁就简。估值用pe衡量，赞成。全球同行第一的是Aercap公司、全球同行第五的是Air Lease Corp公司，阿瓦隆为全球同行第二，与它们才有可比性。Aercap 公司 PE0.87（实时，下同）；Air Lease Corp公司PE0.64。阿瓦隆为全球同行第二，取前两者均值，PE应为0.755，对照股价4.92*0.755=3.7元。公司业绩，疫情前五年，在原控股股东的盘剥下，仍取得均值为0.37元的较好成绩。现在，压顶大山已去除，疫情已消除，资产减值已巨额计提，有望比上述前五年会更好。对吗？！

2023-05-22 22:37:09
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劳冰宋

很好！短期股价会在2～3元之间波动。但股市是在动态发展的，数椐只能作过去的分析及将来的参考，也就是说不是必由之路。

2023-05-22 23:01:46
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顾禹

该股非常人所想。

2023-05-22 23:14:53
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戚肝邢

这才是正确的好帖子，可以真正了解企业进行正确的分析判断，股价是股价涨跌也由不了上市公司。

2023-05-26 12:52:32
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陆租儿

你一直说参照银行，按你的逻辑今年银行为什么涨快翻倍了？

师奂：因为有渤海赚的钱了全交给银行了啊，加息周期啊

骆助梨：国内加息了？

2023-05-26 20:33:05
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