关于智飞的业绩和负债的一些理解

殳玄

(发表于: 智飞生物股吧更新时间: 2023-06-29 16:36:18)

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关于智飞的业绩和负债的一些理解

$智飞生物(SZ300122)$

心情真的不好，智飞跌成这个样子，再加上股吧有些煽风点火说智飞业绩造假的事情，还有质疑应收账款，存货是假的，没有计提。智飞有罪，罪不至此吧。笑死，财报让你一个业余的人都看出有问题，券商、机构那些哪个不是比你强，就看不出来，怎么不见别人八抬大轿请你做分析呐？

应收账款向来是财报的关键事项，所以在每年审计的时候，都是需要查发票、验收单、函证，甚至查对应的快递单，再加上智飞的应收账款客户是各个疾控中心，没有形成重大依赖，每次签批都在中食检公布（实际在进口岸就要做签批），应收和业绩怎么会造假？

关于存货，首先应该明白收入确认模式：是从海外进口疫苗，然后配送到疾控中心，等到疾控中心确认接种后，再确认收入。也就是海外到中国途中是属于在途物资，进了智飞仓库叫做库存商品，配送到疾控中心还没验收叫做发出商品，这三种会计科目都是要按存货在智飞报表列示。所以要看存货是否合理，要看存货的周转天数。智飞的存货周转天数比万泰沃森都低，当然可能因为智飞是从海外进口，而万泰沃森是从原材料做起来，周转天数会有差异。然后每个季度，存货都要按照成本和可变现净值孰低计提存货减值损失，但凡有眼睛都能在利润表上看到“资产减值损失”这个科目，每个季度都有在计提的，智飞大部分都是存货减值损失。至于说那80亿都是新冠疫苗存货，就很扯，一只疫苗16元，成本再高也不可能高于收入吧？难道智飞昏了头囤至少5亿只原始株新冠疫苗？

应收账款增加，这个是没有办法的事情，因为智飞的应收账款速度增长太快了，智飞的存货周转天数+应收周转天数，将近300天，也就是智飞从买入存货到变现成现金得要9个月左右（秦菲在财经节目有说过HPV收款要8-9个月），然后智飞的应付周转天数是140天左右（按照营业成本代替采购额算的），也就是买入存货到付供应商款是140天，这个现金流根本没办法支撑。导致智飞去年净利润75亿，应收账款增加79亿，资产结构畸形。而且今年的应收周转天数更低了，万泰也是一样（只是万泰去年有检测收入，现金充裕到自己买了二十亿的金融资产）。这难以不令人担心未来应收的回款速度。

这导致一个结果：智飞需要外部融资。外部融资=预计增加的营业收入*经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-可动用的金融负债-留存收益。因为应收账款属于经营资产，应付账款属于经营负债，应收账款增长速度远高于应付账款速度，再加上营业收入增长，导致智飞的外部融资需求越来越高。留存收益指望不上，智飞虽然有179亿的未分配利润，但是主要是应收账款形式存在，根本用不了。根据融资的优序理论，留存收益>外债>权益工具，所以导致智飞现在增加外债。

智飞的现金流很差，所以要借债经营，企业牺牲了偿债能力和承担融资成本，就是为了提高权益净利率。企业举债经营的主要目的还是为了融资成本和权益净利率的提升以及偿还能力综合达到最优的平衡。

权益净利率（20.32*4/262.68=30.94%）=净经营资产净利率(20.50*4/300.28=27.31%)+经营差异率(27.31%-2.26%)*净财务杠杆(37.60/262.68=0.14)，其中净经营资产净利率-税后利息率属于经营差异率，净财务杠杆=净负债/股东权益；差不多智飞的财务杠杆带来3.6%的权益净利率的提升。

粗略按照Q1*四倍算全年的权益净利率。但是里面有个问题，用的利息支出算出来的税后利息率只有2.26%，按照道理不应该这么小的，我理解应该是有一部分利息支出是资本化的，利润表上是只能统计是费用化的。但是我没办法算到。我现在所在公司的融资成本是5%，按照道理不应该有这么低的。

不过总的来说，智飞利用短期负债补充现金流，是利大于弊的。企业用的财务杠杠是净负债/权益，智飞的财务杠杆应该是疫苗四傻中的最大的那个了。换言之，因为智飞的经营风险低，所以加大财务杠杠问题不大，有一个指标是联合杠杠=经营杠杆*财务杠杠，经营杠杆代表企业经营风险=(EBIT+F)/EBIT，因为疫苗是轻资产企业嘛，所以这个固定成本不算高，经营风险低；财务杠杆=EBIT/((EBIT-1-PD/(1-T)),因为现在I还只有5000万，相比Q1息税前利润20亿来说还算安全。但是总归趋势是不好的，毕竟万泰的ROE ROCI都比智飞高，但是权益乘数可比智飞低。

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扈牛枰

所有深套的股东都不理解，股价走到当前地步，只能是我们的理解和卖出的人不一致。管理层不喊话，不想办法破局，员工和股东就继续煎熬吧。

闻是：智飞最大的问题就是未来业务的不确定性。这要怎么理解？现在已经不是科技和狠活了，已经到信心的问题了，对智飞未来没信心就割掉

班子甲：未来两年业绩肯定还没问题。难说25年

2023-06-09 13:56:24
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甄你

拖变托

尚帛：这个垃圾我一直说了不是长期投资的标的

盍伽洳：到2025年没问题滴

柳町：估值不可能一口气腰斩吧，途中会有很多机构跑路

2023-06-09 13:59:54
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沃炉吸

有心了，是这个理，你说的是对的，这些什么存货呀应收债务呀都不是主要的，最主要就是机构长期持有的信心问题，短期不会出现问题，现在是考虑3-5年，会不会出现想万泰2价把史克2价赶出去的局面！其次就是宜卡+微卡能不能想预测的取代PPD+预防性服药，在这种不确定因素影响下，大盘环境又不好，自然会有机构调仓去别的相对稳定的标的，等确定了再回来

甄你：可能机构会调仓换股

2023-06-09 14:26:30
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宰丰舌

如果买了请别天天负能量，如果没有智飞生物的仓，更不要天天抱怨，我深套，但我还是相信，因为九价疫苗在深圳是要排队抽签的

国宙：九价在扬州是预约接种，按照目前每月从疾控领的九价数量，现目前预约的人需要一年半至二年时间才能消化掉。

凌恭侍：消化不完的，每年都有新增适龄

燕庇耶：深圳现在也没那么难约了去社康打就行了1300一针

2023-06-09 14:39:05
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王未

那券商为何不看好智飞？

魏甸：未来增长不确定性

2023-06-09 14:46:06
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逄坪右

回头发现是在山顶下坡侧搞进去的，套得死死的，估计是解不了套了

2023-06-09 15:06:05
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骆畔夜

其实就是单一客户依赖没有话语权

邰教井：确切来说都是疾控中心，但是是全国各地的，之所以说不是对某一客户有重大依赖主要是反对做假账的说法。智飞没有那么大能量

石含衣：因为智飞对客户和供应商都没话语权，现金越来越紧张

2023-06-09 17:12:28
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糜秩百

我这个人有个爱好，最喜欢买有很多人越来越多人唱空的股票

2023-06-10 18:07:25
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江婚贡

实际上医药跌智飞跌，主要是很多基金强制赎回导致的，形成了恶性循环，等这一波稳住，缓过来之后，终究还是要价值回归的

2023-06-10 20:40:13
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孟俊卒

写的真不错，那这么说现在其实是不到 800 亿的资产产生了 75 亿的利润？

晁岸炊：今年Q1净资产是262亿，净经营资产是300亿，总资产432亿。智飞是典型的轻资产企业

蒙吸：我今天又买了哈哈哈，那如果算roe 比万泰和沃森都高

辛直元：万泰明显比智飞高啊，[笑哭]

凤眈八：怎我看去年 roe万泰 50 智飞 30 不过我看智飞流动资产比万泰多

柯致：毕竟两百亿的应收，八十亿存货，流动资产确实占比高，但是资产结构畸形

荀委倒：如果不算这个应收的话其实 roe比万泰高我是这个意思

2023-06-12 17:19:26
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卫尤况

下跌找原因，药明，万泰，沃森，爱尔，长春高新，医药生物，创业板，医药疫苗ETF，都在历史低位最好找一个共同原因才好。所有数据解释不了板块，大环境。(经济，政策，美股，外汇，)中国股市风向看政策。热点看美股。美股医药板也是修整期。

2023-06-12 22:00:31
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居凸凌

您能不能来说一下，现在怎么操作？等分红吗？

曾袍抱：不知道，我被深套躺平

2023-06-13 13:48:29
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闵厘访

现在就看转股之后会不会填权，估计也够呛，主要是整个生物医药板块不行，所以很难能够反弹

于妆余：虽然是整个板块都不行，但是智飞的下跌也是倒数有名的

2023-06-13 15:37:15
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扶的池

哎，我也是深套，等8-9月份的半年报了，往年都是830出

益而桔：它的半年报不一定是利好

慕巳风：利空的点在哪？新冠设备计提折旧吗？新冠存货是没什么

桂吉负：自研业务没亮点就是最大的利空。智飞是在与时间赛跑，找第二增长曲线。所以智飞的报表最重要的就是看自研业务增长点

2023-06-13 18:16:09
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唐芽仞

温水煮青蛙

2023-06-13 18:38:50
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