研报日期：2017-10-17

　　五矿资本(600390)　　公司公布 2017 年前三季度业绩预增公告， 1-3Q17 归母净利润约 21.10 亿，同比增 57.07%， 其中金融板块贡献 19.90 亿，占比约 94%。　　聚焦金融主业、置出实业资产。 公司坚定推进置出锰系业务（ 铜仁金瑞、松桃金瑞）和地产（ 金拓置业）等相关实业资产，另外对锂电正极材料业务（长远锂科、金驰材料） 持积极观望态度，后续发展待定。 17 前三季度受益于资源品价格上涨， 产业直投贡献 6%净利润。 公司目前聚焦金融主业战略明晰，顺利置出实业资产后将带来 15 亿现金， 有望投入金融主业继续做大做强。　　三季报大超预期，有情理之中，更有意料之外。 情理之中： 公司并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影， 预计这将是 3 季度业绩超预期主因之一， 公司 7 月完成对外贸金租 40%的股权收购，持股比例提升至 90%； 意料之外：（ 1） 租赁 3 季度并表业绩或超预期； （ 2） 资本金补充年内尚未显现成效，注资进度低于预期， 但 3 季报预报看来， 预计各子公司内生业绩增速较快。　　资金到位进度略低于预期，但增强明年增长信心。 证券 59 亿增资 3 月到位，信托 45 亿增资 6 月到位， 而预计租赁子公司的增资将于年底完成。 资金到位进度整体略低于预期， 一定程度上影响业务发展， 但随资金完全到位后，后续业务逐步扩张背景下， 2018 年业绩增长动能更强， 更有保障。　　多张高价值核心牌照 高度控股， 发展潜力尚不言顶。 公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照，且股权比例较高（信托 78%、证券 99.76%、期货 99%、外贸金租 90%、 银行 20%） ，放眼市场，具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司 150 亿资本金到位投产，资本实力大增、人员结构调整、 叠加内部考核机制激励、 风控的综合优化，全方位提升公司发展潜力，五矿资本精彩启航。　　五矿信托增资打开成长空间，叠加行业量价逻辑持续向好，利润飞扬无虞。公司 6 月完成增资五矿信托 45 亿元， 持股比例提升至 78%， 净资产规模突破百亿，进入行业前十，净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好， 受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜， 预计 3、 4 季度业绩将加速释放， 全年利润增速超 30%。　　外贸租赁： 并表效果立竿见影，期待业绩扬帆起航。 7 月完成收购 40%股权，公司持有 90%股权，实现高度控股。 预计并表因素导致 Q3 带来 2 亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。此外预计年底 30 亿增资到位后（ 净资产增至 88 亿） ， 租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼， 利差基本保持稳定背景下， 业绩有望扬帆起航。　　五矿证券：实力大增，勇往直前。 公司 3 月完成对证券增资，注册资本从14 亿跃升至 73 亿，资本实力增强后业务规模有望持续扩大，信用有望率先爆发、自营再接再厉，创收能力大增，预计全年利润增速达 150%。同时公司积极创新盈利模式， 9 月 29 日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议，未来将开展自有资金股权投资，拓展公司盈利来源。 往 18 年看，投行进入收获期、 经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进，共同作用下五矿证券 18 年有望保持较快增长。　　投资建议： 维持公司强烈推荐评级。 看好公司走势基于： 1）业绩大超预期， 大幅上调全年归母净利润至 27 亿（此前 23 亿），同比增长 74%，前三季度已完成 78%的全年目标； 2） 高价值核心牌照 高度控股，发展潜力尚不言顶： 3）估值修复最确信： 整体估值法测算公司当前 17 年 PE 估值仅 18X，全市场金控最低估值； 采用分部估值法，拆分当前市值得出信托 16 倍 PE、证券 1.5 倍 PB、租赁 1.5 倍 PB、期货 2 倍 P B。 给予公司 2017 年 670 亿总目标市值（信托 258 亿 证券 155 亿 租赁 170 亿 期货 78 亿 银行 10 亿），对应目标价 17.9 元，空间 37%，对应 17 年 25 倍 PE。　　风险提示： 增资进度不达预期， 资本金补充助力业绩增长不达预期； 金融子公司协同效应不达预期； 金融监管超严； 市场波动风险[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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