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研报日期:2017-05-08
五矿资本(600390) 脱星摘帽,浴火重生 公司通过资产重组注入185 亿元五矿旗下金融资产,同时配套募资150 亿元增资金融子公司,净资产相比2016 年末将大幅增加70%,目前期货和证券增资已完成,信托和租赁板块的增资三季度可完成,预计增资到位的效力到今年四季度开始显现。5 月4 日公司脱星摘帽,更名为“五矿资本”,目前估值回归底部,考虑增资到位 外贸金融租赁40%股权亦将带来新的增量业绩贡献,17-19 年较快业绩成长可期。 外贸租赁:金融租赁牌照优势明显,股权收购增加利润贡献 截至2016 年末外贸租赁贷款余额约500 亿元,净资产57.94 亿元,杠杆率8.63 倍,距离金融租赁公司12.5 倍的经营杠杆上限仍有空间。不良率仅为0.58%,低于行业平均水平(约1%),风险可控。本次增资完成后净资产达85.42 亿元,为业务发展夯实基础,叠加公司拟收购其40%的股权,未来业绩增长打开空间。 五矿证券:增资弥补资本短板,弹性较大增长可期 截至2016 年末五矿证券净资产为15.5 亿元,本次增资后净资产达74.7亿元,为增资前4.8 倍。在市场行情低迷、监管持续趋严的背景下,五矿证券2016 年实现营业收入6.36 亿元,YoY -19%,降幅远低于行业整体43%的降幅,反映五矿证券调整业务结构承销显着,投行和资本中介业务占比提高。五矿证券拥有券商全业务牌照,增资后将有效突破资金瓶颈,打开各牌照业务增长空间。 五矿信托:行业领先,稳增长调结构,行业转型背景下率先受益 五矿信托行业排名领先,经营稳健。2016 年底信托资产规模4,117 亿元,其中单一信托规模1,991 亿元,占总规模48%,占比逐年下降且低于行业平均值(50%),反映公司主动管理转型卓有成效。本次五矿信托增资45亿元,完成后净资产达108 亿元,增幅140%增资到位后将致力于调结构,把基础设施的业务作为五矿信托核心竞争优势,持续提升主动管理能力。 股东资源 增资 实际流通盘小 估值修复,维持增持评级 预计公司2017-2019 归母净利润水平分别为25/33/39 亿元,EPS 为0.66/0.87/1.05 元/股。(1)股权结构优化,配套融资股东带来较大协同效应;(2)150 亿元增资夯实资本实力;(3)公司流通盘市值约60 亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约45 亿元,实际流通盘小、股价弹性大;(4)公司目前估值PB1.7 倍,低于中油资本的2.28 倍和中航资本的2.38 倍,而同期公司ROE11.0%,高于同业中航资本的10.5%和中油资本的8.4%,未来有望估值回归,维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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