研报日期：2016-07-21

　　*ST金瑞(600390)　　事件　　股东金融资产注入，盈利能力大幅提高*ST 金瑞主营锂镍电池材料业务和锰及锰系产品业务，受宏观经济影响，公司主营业务收入下降，产生亏损。2015 年净利润为-3.5 亿，较2014 年大幅扩大亏损3 亿元。　　2016 年6 月，停牌四个月后公司发布重组预案，拟向五矿股份（原控股股东为五矿股份全资子公司）发行股份收购五矿资本100%股权，同时向五矿资本旗下证券、期货、信托小股东发行股份购买其所持股份，并自动划转至五矿资本，累计发行18.2 亿股。2015 年五矿资本实现归母净利润20.8 亿元，重组后上市公司盈利能力大幅提高。　　简评　　五矿资本一石二鸟，配套增资做强金融　　此次重组，五矿集团在金融资产证券化的同时，发行不超过14.78 亿股，配套融资不超过150 亿元为旗下证券、期货、信托、金融租赁等金融业态增资。　　近年来，信托、租赁行业增速放缓，证券、期货公司发展受资本金限制较大，对四家金融牌照子公司的增资，将增强他们的竞争力，持续做大做强。　　估值及投资建议　　对公司采用分部估值法，通过PE 和PB 两种方法估算。　　PE 估值：　　受益于下游锂电池行业的高度景气，一季度实现4200 万元盈利，预计全年1.5 亿利润，结合行业超100 倍的平均PE 估值，我们保守给予60 倍估值，应为90 亿市值。此次收购资产185 亿，增加公司股本18.2 亿股，加上公司原有新能源业务90 亿，合理市值应在275 亿；五矿资本2015 年归母净利润20.8 亿元，保守估计今年持平，那么公司利润将达到22.5 亿，PE 为12.1；如果配套融资150 亿，由于用途为向金融机构增资，以6%的利息收入保守计算，公司将达到31.5 亿净利润，市值为425亿，对应PE11.3。剔除配套融资与否，公司估值水平都低于市场上的金控平台——中航资本（22.7X），渤海金控（33.1X）。以20XPE 给予测算的话，公司的合理股价应在16.79 元。　　PB 估值　　从2016Q1 来看，公司原有业务净资产12.13 亿元，装入金融资产122.92 亿元，加上配套融资150 亿元，合计净资产277.13 亿元。参考中航资本2.77XPB，爱建集团2.49XPB，我们给予2.5XPB 估值，合理市值应为693 亿元，公司合理股价应为18.47 亿元。　　由于此次资金注入，近乎将五矿资本的金融牌照全部证券化，类似小型IPO，未来金融租赁、信托、期货、证券受益于此次增资，业绩会显着提升，我们给予10%溢价，给予目标价格为：18.45 元——20.3 亿元。　　公司目前股价为12.93 元，较目标价有40%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 今日最新研究报告

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