玲珑轮胎最后两个悬念：22年业绩下滑+塞尔维亚工厂深度分析

勾食偕

(发表于: 玲珑轮胎股吧更新时间: 2023-07-17 09:59:12)

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玲珑轮胎最后两个悬念：22年业绩下滑+塞尔维亚工厂深度分析

2023年玲珑轮胎业绩大反转接近明牌，从需求端来说，中国新车销量同比大增以及道路交通网络基本畅通、基建投资持续回暖带来配套和替换市场双增长；从成本端来看，天然橡胶、合成橡胶、钢材、炭黑、能源价格持续下跌，一季度毛利率同比提升5%以上，二季度有望继续提升(详见：轮胎行业反转信号持续：成本大幅下降，开工率持续上涨）。

从目前来说，悬在$玲珑轮胎 (SH601966)$ 投资人心里的有两块大石：

1、2022年轮胎三强中，为什么只有玲珑轮胎业绩大跌？

2、塞尔维亚工厂一次又一次“下个季度投产”没有兑现的原因？

（一）2022年业绩下滑深度分析

这个问题，稍微好理解一些，有以下几个原因：

1、业务结构差异。2022年国内配套2200万条（新能源配套500万条），基本比森麒麟的总销量还高。玲珑轮胎国内业务的综合毛利率只有5.82%，考虑到森麒麟国内替换20%的毛利率，可以推断出在国内车企内卷极其严重的背景下，配套市场基本负毛利。

2023年特斯拉、比亚迪等车企纷纷提价，配套市场的价格压力应该有所缓解，这一点从一季度的综合毛利率提升5%可以侧面佐证。

企业家不是慈善家，为什么放着海外20%毛利的替换生意不做，亏本做国内配套。相信这一点，也是目前市场仍然能给320亿估值的主要原因。配套意味着未来，轮胎行业产能已经过剩，要杀出重围，仅仅靠海外价格优势做替换是行不通的，也是没有希望的。

2、产地结构差异。玲珑轮胎2022年海外收入占比不到50%，森麒麟和赛轮轮胎基本都在85%以上。海外业务毛利率三家基本都在20%以上，相差不大；国内业务玲珑轮胎是5.82%，影响很大。

这个问题预计短期仍将影响玲珑轮胎的利润率水平，等到塞尔维亚产能释放，毛利率能回到同行业平均水平。

3、关税差异。

美国的双反政策：

玲珑轮胎泰国反倾销税率：21.09%；

森麒麟泰国反倾销税率：17.08%；

赛轮轮胎越南反倾销税率0%、反补贴税率6.23%，合计6.23。

玲珑轮胎基本执行最高反倾销税率，原因很简单，产能大，卖的多！这一问题也将在塞尔维亚工厂得到完美解决，后文有分析。

4、逆势扩产能。行业低迷时，扩产能只会加重财务成本，故而2022年财务数据不佳。

产能情况见下图（单位：万条）：

待到行业回暖，差距就看出来了，玲珑轮胎4月份产量632万条，开工率也就80%左右（对比某同行业5月260万条，就反复强调满产满销）。从设计产能的情况来看，未来三年玲珑的产能，会有非常持续稳定的增加。

周期股上行，有产能，得天下！

（二）塞尔维亚工厂何时开工“鬼故事”详细分析

首先，要说明的是，塞尔维亚工厂已经正式投产，半年报会有业绩体现，前不久线上调研王董给投资人鞠躬道歉解释此事，相信不会再有变数。

1、为什么选择塞尔维亚扩产？

这是很多投资人心中的疑问。

1）地理位置优越

塞尔维亚位于欧洲东南部，贯穿于欧洲的多瑙河的中间位置，是巴尔干半岛中部的内陆国。塞尔维亚拥有良好的运输条件，适于联系欧洲和亚洲双边的商业。此外，这里拥有一定量的汽车企业，利于轮胎行业的发展。

2）税收优惠完全抵消原材料运输成本

前文提到美国对东南亚轮胎企业的双反关税政策，目前塞尔维亚还没有双反关税。并且塞尔维亚的企业所得税15%，前10年可以免交。相比东南亚工厂的原材料运输优势，塞尔维亚的综合成本显然少的多。

3) 具有良好的轮胎产业基础

此前，米其林、德国马牌、固铂公司都在塞尔维亚有轮胎产能，

2022年12月底，东洋轮胎在塞尔维亚的工厂也已经开工。

相比东南亚不确定的双反升级，美国的高成本，非洲的拓荒，有产业基础，又地处欧洲的塞尔维亚建厂是个不错的选择。

2、为什么塞尔维亚工厂之前迟迟不投产？

已经投产胜过一切解释。

由于存在各种版本的“鬼故事”，我还是讲讲，来解答大家的疑惑。

2019年3月开工后，刚看到投产希望，YI情来了，轮胎行业迅速陷入了低迷，玲珑原有产能开工率也就70%多，在国内多地产能同时建设的关口，适当收缩放慢塞尔维亚建设节奏不是情理当中么。

加之，YI情反反复复，也不在企业可控范围内，才导致多次未兑现投产计划。

一句话总结：

周期股，得产能，得天下，这是底层逻辑。

配套第一，新能源第一，这是未来的想象空间。

行业回暖持续性，反转力度。这是中短期投资价值。

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茅花寇

周期股，得产能，得天下。

向屋：有理。您持有玲珑吗？

锺回虔：玲珑、森麒麟、赛轮、贵轮我都有持仓，3：1：1：1的样子。轮胎我很看好，占总仓位的20%，跟保险一样的仓位

简畔：向您学习[赞][赞]

云活：老陈，玲珑下午不上23要清仓吗

家酒沛：量起来了，怕啥

2023-06-10 08:13:18
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卞祉巨

你的这些包括在雪球上的所谓“深度”分析没有什么深度可言，基本还是玲珑老一套说辞，没有什么新东西。而且“应该”“相信”这些模糊用词很多，逻辑上从推测到结论这中间的不确定性被一笔带过。玲珑是能变好，但你的这种分析毫无营养可言，跟那些发的免费研报差不多，以后还是别分析了。

姜西卷：怎么？要企业把财务数据发到你面前才叫确定？那您是不是还得问数据真不真实

洪留千：首先，我认同轮胎今年恢复上行，玲珑也是个不错的标的。我批判单单只是你这个推测逻辑。纯粹如同一些免费研报唱多一样毫无营养。你推测里讲毛利为什么低，又讲塞尔维亚产能释放毛利就能回购正常这一点就是个完全的猜测，玲珑毛利低甚至与它企业战略有关，与这两年成本有关。今年毛利上升影响因素大多是成本下降的因素。你把毛利与新工厂联系在一起又给个莫名其妙的关联结论就是臆想。你又讲塞工厂一再延期全是疫情的原因也是莫名其妙。为什么塞工厂延期也就只有公司知道，我们外部根本无法猜测。多少工厂在疫情时候新建扩产。你讲都是疫情干的，跟公司无关也是假逻辑式的唱多。你发的那么多文章大多都是一些套话合在一起最终得出大利好的结论。如同垃圾研报一样没得意义。

郜季：你这倒也没有反驳我的说法，这么说你也知道你知道你只是在唱多，压根不是在分析，这我也就可以理解你发的那些东西了。

岑伟占：我实实在在地指出你那些文章里扯淡的地方，你也无话反驳。我也不愿人身攻击你，你以后多看看书，扩宽点渠道，也许就能够写出一些逻辑通透的好文章了。

孙见衍：他张口就说十倍玲珑，发文不实事求是，纯捧玲珑臭脚。说到只有一家玲珑塞尔维亚受疫情影响，塞轮21年建柬埔寨半钢22年就投产了。塞尔维亚21年在建工程23亿，22年在建工程40亿，只是某些原因投产不了。

红修： [赞]塞尔维亚当地人的原因。

葛斤：你拿好你的赛轮，都说了不要跟我说话了，怎么？玲珑不行你的赛轮就行了？我都懒得跟你解释，思维方式跟个娘们似的，雪球辩论不过就撒泼！还一直要我发持仓，你真的不配

邬和仰：你这水平，懒得跟你辩而已，发文最爱吹牛，跟玲珑一样[大笑]

后信：我又不是跟你说话，我跟他说话

滑伽件：你先混到年底再说吧，你这种见得多了，过段时间无声无息消息

翟九：大神今天赛轮怎么看

2023-06-10 09:51:58
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汲朋孝

谢谢解惑！

敖恩恩：不客气。玲珑是值得期待的

璩从委：赛轮和玲珑哪个更好呢

2023-06-10 10:58:18
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司斗忘

玲珑轮胎基本执行最高反倾销税率，原因很简单，产能大，卖的多！这一问题也将在塞尔维亚工厂得到完美解决，后文有分析。中策泰国、森麒麟泰国、赛轮越南，产能普遍1000万套以上，中策、森麒麟执行17%反倾销税，赛轮0%反倾销税率，还说原因很简单，产能大，卖的多！真是小学生水平。塞尔维亚半钢1200万套，会不会又产能大，卖的多！被双反呢，梦百合泰国塞尔维亚都被双反，未来塞尔维亚会不会被双反呢？[大笑]

龚差：这种凭空臆测的利空根本不合理的，现在连产能才刚开始都预期被双反这岂不是很离谱。玲珑赛轮同一行业业务重叠的很多，而且轮胎这种工业品的差异化很低。俩公司现在基本上同利好同利空的。哪有像你这样希望一个涨另一个跌的，格局低了。

能舍乞：看梦，百合。泰国和塞都有基地，都被双，反了

贾抱：这是行业反转，短期我认为赛轮更有优势，PE低，这家伙追着我争论玲珑不行。我都服了

马局曲：从赛轮回玲珑了吗？我准备这两天玲珑轮胎如果占不上22.5就准备换赛轮了，个人觉得赛轮走势强一些

杨借：没有。我从赛轮换了点过去软控。。

2023-06-12 09:56:55
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满岐

意，自夸，

2023-06-14 16:43:37
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