研报日期：2016-10-24

　　抚顺特钢(600399)　　公司专注“三高一特”，盈利能力逐年见长。公司为老牌特钢国企，专注于高强钢、高品质特殊钢、高温合金及特种冶炼不锈钢等“三高一特”产品。虽然营收小幅波动，与行业周期有一定同向性，但公司业绩总体相对平稳；虽然近两年归母净利大增得益于折旧调整及政府补助。但2014、2015 年扣除非经常性损益后，净利润同比涨幅仍分别达到70%和203%，表明近两年盈利能力逐渐增强。　　军品份额稳固毛利高，民品领先主动调结构。公司发展战略“以军为主”，军品业务是公司最大优势及亮点，在国内市占率较高，地位稳固，军品营收规模不断增长。公司民品也处于较为领先地位，产品主要为汽车钢、工模具钢等，由于部分产品利润较低，公司主动调整产品结构，压缩低端规模，并增加“三高一特”的产量和市场份额。虽此举影响公司营收指标，但结构调整有助于公司提高毛利率。　　公司为高温行业龙头，发展空间大。公司主打的变形高温合金约占其高温合金总产能的90-95%。基于公司的战略性投入，高温合金在产量和营收、利润率、利润占比上均较为突出。公司拥有技术实力、设备优势和体制优势，有望在高温合金较高壁垒和门槛中强化自身优势，并在下游民品进口替代和军用需求放量中获得较大发展。　　技改二期项目即将放量，定增仍将择机重启。公司技改二期项目完成后，高温合金产能将翻倍，对于仍供不应求的高温合金市场，产能释放对公司业绩具有较好拉动预期。同时基于公司自身的资金压力，我们认为司仍将择机推动定增事项。　　投资建议：控股股东破产重整或是利好，增持评级。公司可能是破产重整过程中东北特钢最主要筹码。预计公司2016-2018 年归母净利分别为1.95、2.02、2.37 亿元，同时预期扣非净利将大幅增长；EPS分别为0.15、0.16、0.18 元，对应P/E 为48.04X，46.24X，39.45X，结合其良好基本面、产能释放和定增预期，维持增持评级。　　风险：东北特钢重整效果不及预期、下游产业需求不及预 今日最新研究报告

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