华宇软件是三大垂直行业龙头：法律科技，高校教育，数据管理均是行业第一。7月10号法律大模型发布，行业数据和客户优势护城河极强。教育行业大模型也在筹备中。数据管理软件方面，旗下全资子公司亿信华辰是这次华为盘古模型重要合作伙伴，公司数据治理行业第一。另外，公司与中国移动高度绑定，全国三十省份和移动业务合作，信创业务规模也居于行业前列。董事长事件落地后，无论从时间周期，民企政策呵护回暖，还是集团和所有分子公司法人独立角度，未来业务负面影响逐渐消退。作为正宗的清华紫光基因，公司未来国资控股是大概率，目前市值严重低谷。华宇软件作为未来国内垂直行业大模型大黑马，核心逻辑分析如下。行业逻辑如下 ：AI大模型的核心是数据和算力，也是国内目前大模型发展的两大痛点。算力，被美国卡住AI芯片，通用大模型的进化所需算力不够 ；而作为单一行业垂直模型所需算力要小很多，我们无法培养强大的通才，但可以靠各个行业的专才取胜。数据，虽有数据要素政策在推动，但也难掩国内数据孤岛的现状，没有足够优质的数据，AI模型也难进化；而行业应用软件龙头，虽不具备行业优质数据的所有权，但可以通过客户使用大模型过程中，合规地利用客户数据来训练模型，并且获得行业专业人士对模型正反馈，不断进化，绕过数据确权的难题，形成高壁垒的行业大模型，相当于把以前不具有的数据要素，通过大模型转化为自己的数据优势壁垒。个股逻辑如下：华宇正合这两点，首先，算力有限的情况，行业垂直模型比通用模型更适合国情发展出来，也是和华为这种巨头的差异化竞争优势。其次，也是最重要的数据要素，华宇本身是法律行业显著领先的龙头，客户覆盖广度和深度遥遥领先 ; 收购的高校教育软件龙头这几年整合挺好，疫情后业绩上也开始发力；早年收购的数据治理龙头，在政务数据方面也会在数据要素政策推动下估值提升。7月10号华宇在国内法律行业首发ai模型，国内法律软件竞争对手目前不具备自身大模型研发能力，华宇2015年就开始ai赋能，华宇ai模型的先发优势，会让模型形成越用越好的正反馈，这也是各大模型着急发布的原因：率先抢占客户和数据资源。另外，华宇的教育模型也在积极推动中，之后也会发布。综上，从国内ai模型发展的逻辑推演看，华宇软件有较大概率会从AI浪潮中走出来。个股基本面和估值如下：对于预期差较大，处于困境反转阶段的股票，估值信服度比较低，先说下预期差。董事长行贿案6月11号落地，集团罚300万，判2年半，21年已经进去了，9月份放出来。主要影响声誉，实质影响看，竞标方面被罚单位行贿的主体是集团，全部分子公司为独立法人竞标不受限。营收去年大幅下滑主要是信创系统集成部分大小年，这部分增收不增利；疫情对软件行业整体影响较大，尤其高校软件部分也计提商誉导致大幅亏损，从去年和今年订单比较看，截至去年底新签合同额约20.0亿元，其中应用软件和运维服务新签合同额合计占比75%。核心的软件开发业务受行贿影响较低，毛利率低的系统集成业务下降，高毛利率软件开发业务稳定提升占比，整体毛利率提升。行贿事件之前，中国移动、四川发展大数据公司等国资相继入股，成本分别为22.11元/股、18.86元/股，目前分列第二大和第三大股东，近期国资进一步入股的预期在机构调研中出现，a股软件行业国资控股持续增多，市场也比较认可。今年华宇软件和中国移动在全国三十个省份全面展开合作，双方关系没有受事件影响。最近一周北上资金持续流出背景下，华宇软件被北上资金逆势持续大幅买入，单周增持比例新高。另外一季报新进入的牛散刘世强是当年和徐翔齐名的私募基金经理，近几年以个人身份投资，软件行业背景出身长期持股也以软件行业为主。华宇软件各业务的合理市值区间：法律科技合理市值100到200亿，教育信息化30到50亿，数据治理30到50亿，信创系统集成20到40亿，合计180到350亿。这些主要是参考a股相关行业软件公司的市值，这几个细分上华宇产品竞争力均好于可比公司，但行贿事件后的预期差导致华宇涨幅远低于这些公司，而华宇在AI逻辑上更是优于这些公司。所以，结论是华宇软件目前股价即使不考虑AI，随着判罚落地，公司持续稳健经营，业绩和估值恢复合理区间，当前估值也偏低。另外，考虑华宇作为AI应用端能真正走出的细分龙头，AI核心的标的补涨以及长期上涨空间都会很大。

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