$*ST庞大(SH601258)$  

要端午节了，提前预祝大家端午节快乐，今儿事少，昨晚熬夜终于把手头上的工作完成差不多，没事了又可以继续挖一挖了。

本篇应吧友关心的35亿承诺的事情，我梳理了一下，虽然很难，但还是可以分析的，本篇还是一无既往的罗嗦，一本正经的想到哪写到哪，下面眼花者及密集文字过敏者慎入[捂脸]。

先上公告，2023年5月19日，关于上海证券交易所监管函件的回复公告：原文”公司两次向重整投资人发出了《关于向重整投资人发出落实<重整计划>业绩补偿承诺的函》，重整投资人回复”，其中深商和国民运力回复“在 2023 年 7 月底前以现金方式补足业绩承诺补偿款 34.59 亿元，具体业绩补偿的实施计划，正在拟定中。”元维资产回复“同意将深商北方、金信科技、天南科技、国民运力数通科技和深商金控目前合计持有的约 23.5 亿股庞大集团股票作为现金补偿的保障。”。。。“上述重整业绩补偿义务已经产生，且不因公司触及面值退市而免除。”。。。“若重整投资人在承诺日期前不能补足业绩承诺补偿款，公司将要求重整投资人通过追加资产抵质押等方式加强履约保障，若仍无法完成业绩补偿，公司将通过包括但不限于司法诉讼等方式向重整投资人追偿”

分析：年报既然已出，就意味着19年重整时三贱客的承诺期限已到，即使这个年报是非标（也许会争议一下），结合我前面帖子分析，从回复可以明显看到深商与国民运力应该属于一起的，元维不是一起的，而从回复的态度来看，深商和国民运力至少还没有打算赖账，虽然我个人认为现金补偿34.59亿基本不现实（且不说国内没几家民营企业有这么多的现金储备，补偿的果终究还是要看重整计划这个因的），但元维的回复就有点老赖的感觉了。

进一步，我认真的分析了一下现在深商及一致行动人持有的23.5股票来源，18.3亿股是根据重整计划从原实际控股股东“无偿”划转的，注意这个打引号的“无偿”，后面我会展开。另外5.1亿股是重整过程中深商金控出资的1亿股（1亿元）和2021年1月至7月的深商主动增持的4.1亿股（增持金额5亿元）（查了我老半天[捂脸]），这个我之前看公告的时候还真没注意到，在2021年1月深商曾经发公告增持股份不低于5-10亿元，最终在7月份完成增持的承诺（公告2021年1月6日，关于控股股东增持计划的公告和2021年7月6日，关于控股股东增持计划届满暨增持完成的公告），这算是三年多来唯一一次完成的承诺吧，抱歉之前没注意该公告，细分析下来，一共四次承诺，前两次元维的马骧主导均未实现并且因为前两次的未实现交易所对马骧和黄继宏通报批评了（前者时任董事长，后者执行期在任董事长），第三次深商是承诺实现的，第四次在任黄继宏董事长的2.5亿回购还在进行中（虽然要被各种吐槽，但毕竟时间还没到）。

有点扯远了，说了这么多还是回到三家的回复上，深商、国民运力没有明确要跑路赖账的意思，虽然我个人认为现金补偿有点不现实，元维则有点老赖的意思，不说补偿，只说保障，我再分析了一下，元维所说的保障的股票也基本不是他主体名下的[旺柴]（与元维关联的应该是其持有40%股份的深商金控及子公司数通科技共持有的3.4亿股），翻译过来就是说要钱没有，要票有，虽然不是我的，但我们是一条船上的，你要补偿的话找深商和国民运力去。

插个楼，想多扯一下，之前看到很多贴在说深商要跑路了，所举的例子是企查查上显示的大股东是深商资产（17.03%），就说深商股东变更了，没看到海王也没有国民运力的影子了[捂脸]，唉，本不想说但好像很多吧友就是因为这个工商信息就觉得深商要跑路，所以还是多说一下吧，罗嗦病又犯了。

公司分为有限公司和股份公司，与大家常接触的有限公司不同，股份公司在工商的时候只会登记发起人股东（深商资产是深商最大的发起人股东17.03%，有兴趣可以从天眼查会员的历史股东镜像看到2012年大股东就是深商资产股份为17.03%），因为是股份制公司的股份转让是经常性的，工商在后面没能力也不可能每次股东变动都做工商变更，所以股份公司设立后工商就不再受理股份公司后面的股份变更了，这就需要股权交易中心来界定股东身份了，大家最熟悉的就是大A股喽，即中证登，这种地方才是记录股权变更的，而非工商（当然还有所谓的三板，北交所等这些全国性的公开交易中心），你想想你每天买卖股票是不是不用去工商做股东变更啊[捂脸]，券商通过中证登搞定一切。但未上市的股份公司怎么办呢，一般还有区域性的股权交易中心来做这个事儿，如天津中心，广州中心等，这些中心也称为“新四板”，最大的作用除了一些信息的披露外，还有股东的权属确认。不过，这些交易中心还是收费的，所以对于股份变动没那么频繁且没那么分散的股份公司，多采用另一种方式来确认股东的变更，即采用董事会办公室确认（股东之间交易后双方主动拿协议告诉董办）/工商章程的变更登记（大的股东变动修订一下章程去工商备案，工商会显示章程变更，但不会改变发起人股东名字）/主动对外披露（如上市公司的公告和工商企业年报，后者可信度有限）等。

回过来再看一下深商的股东，不论正规渠道的国家企业信用信息公示系统还是企查查天眼查，都显示的是79家股东，第一大股东是深商资产，这个股东是在2011-12年深商成立时的大股东（成立的时候持股17.03%），和另外78家一样都是发起人股东，至于现在股份情况什么样，我也不清楚，能查到的最近一次准确的应该是众泰汽车2022年01月01日公告：众泰汽车股份有限公司详式权益变动报告书，里面对深商现在的股东用表格表示了（P16-18），表格中一共是60家股东（也就是79家发起后，经过这么些年股份转让后还有60家股东），可以看到黄继宏的国民运力25.34%，张思民的海王9.78%，还有西部城建9.78%这三个是前三大股东，没有深商资产（也就意味着该股份这10多年来已经转给了其他股东了）。另外工商显示深商最近一次的变更记录是2021年4月9日，变更内容是章程修订。再从国家企业信用信息公示系统中可以查到2022年企业年报，也显示前三大股东还是这三家（无论企查查、天眼查都是摘自国家企业信用信息公示系统的工商信息）。当然至于现在深商大股东是否变化，我并不知道，但仅靠企查查/天眼查所显示的历史发起人股东来就说现在大股东的变更是不严谨的，另外对于控股股东的大股东变化在上市公司一般属于重大事项，如果真的变更，庞大集团闲懒不发公告的话，众泰和中珠也要发的，即使不发，监管机构也要发问询函的，还是要相信监管的，SO，赶紧回正题，扯远了。

回到业绩承诺这个果，就必须拿出重整计划这个因了，上重整计划的原文：

“庞大集团控股股东及其关联自然人无偿让渡其所持的 210,624.17 万股股票，由重整投资人及其关联方有条件受让，受让条件包括：（1）。。。（2）重整投资人承诺，庞大集团 2020 年、2021 年、2022年的归属于母公司所有者的净利润分别不低于 7 亿元、11 亿元、17 亿元，或 2020 年、2021 年、2022 年的归属于母公司所有者的净利润合计达到 35 亿元。若最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到前述标准，由重整投资人在 2022年会计年度审计报告公布后三个月内向庞大集团以现金方式予以补足（3）。。。”（1）和（3）有点虚不展开说，焦点集中在（2）

分析：从法理上来说，权利与义务是对等的，按重整计划，重整投资人“无偿”获得21.06亿股票这个权利，对应的是履行三年35亿利润的承诺，现在要看是否需要重整投资人履行35亿承诺，首先要先看是否“无偿”获得了21.06亿股票，这里面重要的是两个词“无偿”和“21.06亿股票”。

我看了老半天公告，先把以下公告列出来吧，非常罗嗦哈，提醒慎入：

（1）2020年4月11日，关于对无偿让渡股票等重整相关进展的问询函的回复公告：“经管理人核查，由于重整计划草案出具的时间早于重整计划草案规定的召开出资人组会议确定股东资格的股权登记日（即 2019 年 12 月 2 日），故在重整计划草案之出资人权益调整方案中暂以重整受理日（即 2019 年 9 月 5 日）庞庆华先生及其关联自然人的持股数量210,624.17 万股（重整中存在部分股东被动减持的部分已相应扣除）作为无偿让渡的股份数量予以记载。但截至召开出资人组会议公告规定的股权登记日（即2019 年 12 月 2 日），庞庆华先生及其关联自然人持有的股份数量为 208,983.17万股，差额为 1,641.00 万股”和”管理人工作人员核查让渡股份数量时发现上述数据记载差异，对于该等差异给债权人和广大投资人带来的不便，管理人深表歉意“。翻译一下，就是管理人突然发现，重整计划中所说无偿让渡21.06亿股是指2019年9月5日登记的股份，到12月2日庞及一致行动人持有的股份已经变成了20.9亿了，是管理人一时工作疏忽，真实抱歉抱歉啊，唉，重整计划还没过5个月，就出现了这么个错误，管理人真是可以啊，SO，这一句话就让重整投资人失去了1641万股了无偿获得的权利了，而且管理人道歉对象只是债权人和广大投资人，没对重整投资人抱歉[捂脸]，重整计划的严肃性和严谨性首先就被挑战了，但也只是一句道歉了事。

（2）2020年7月7日：关于控股股东及关联自然人无偿让渡股票和解除股票质押的进展公告(三)，“2020 年 3 月，根据庞大集团管理人的申请，法院向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具了相关《协助执行通知书》，请求中登公司协助将庞大集团控股股东庞庆华的关联自然人裴文会、蒿杨、李新民、许志刚和李绍艳持有的合计 3,464.34 万股公司股票划转至重整投资人指定的关联方深圳市国民运力数通科技有限公司”，翻译一下，这应该就是无偿划转的意思，和重整计划一致。

“2020 年 3 月，重整投资人的持股平台数通科技按照相关合同的约定向中泰证券股份有限公司支付了 11,881.52 万元的价款，用于解除质押股份中的10,250.81 万股”，翻译一下，重整投资人用近1.2亿买了1亿多股，不是无偿获得，和重整计划不一致。

“同月，数通科技按照相关合同的约定向江海证券有限公司和中银国际证券股份有限公司分别支付了 7,198.23 万元和 4,749.22 万元的价款，分别用于解除质押股份中的5,144.95 万股和 5,042.42 万股”，翻译一下，重整投资人用了近1.2亿买了1亿多股，不是无偿获得，和重整计划不一致。

“2020 年 4 月，根据庞大集团管理人的申请，法院向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具了相关《协助执行通知书》请求中登公司协助将庞大集团控股股东庞庆华的关联自然人王玉生、武成、贺静云、孙志新和刘斌持有的合计 20,438.25 万股公司股票划转至重整投资人指定的关联方数通科技的证券账户”，翻译一下，重整投资人应该是无偿获得2亿多股，和重整计划一致。

分析：这则公告把2020年3-4月归纳了一下，归纳一下意思就是管理人申请法院帮助无偿划转给重整投资人接近2.4亿股，重整投资人花了2.4亿元用于解质押才获得了2亿多股，说实话，这些公告已经和重整计划所表述的不一致了，不知道管理人咋想的，更不知道重整投资人是咋想的。

（3）2020年7月29日，关于股东权益变动的提示性公告，“根据庞大集团管理人的申请，法院向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具了相关《协助执行通知书》，请求中国结算协助将庞大集团控股股东庞庆华及关联自然人贺立新、杨晓光、裴文会、克彩君、郭文义和杨家庆持有的合计 122,890.57 万股公司股票划转至重整投资人指定的关联方天津深商北方有限公司的证券账户，本次股份划转符合重整计划的要求”，翻译一下，这个是无偿给重整投资人的，我发现一个规律，凡是公告中“根据庞大集团管理人的申请，法院。。。”都是无偿给重整投资人，没有这句话就是重整投资人花钱获得的，挺有意思的。

（4）2021年1月22日，关于股东权益变动的提示性公告“根据庞大集团管理人的申请，法院向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具了相关《协助执行通知书》，请求中登公司协助将庞大集团原控股股东庞庆华及关联自然人杨家庆持有的合计36,833.50 万股公司股票分别划转至重整投资人指定的由控股股东深商北方担任普通合伙人（GP）的金信科技和由深商集团担任普通合伙人（GP）的天南科技的证券账户，本次股份划转符合重整计划的要求。”，翻译一下，无偿划转了3.68亿股，和重整计划一致，和前面（2）（3）一共加起来就是18.36亿股，。

（5）2022年9月28日，关于原控股股东股票被拍卖的进展公告，“截至本公告披露日，庞庆华先生及其关联自然人所持的 183,626.66 万股票已完成划转（占无偿让渡股票的87.87%），剩余的由庞庆华先生持有的 25,356.50 万股票（占无偿让渡股票的 12.13%）因质押等原因尚未完成划转。”“北京市第三中级人民法院将对庞庆华先生持有的庞大集团股票 25,322.80 万股进行处置。”，这个恐怕真的要挑战重整计划的权威性了，最后的结果是该2.5亿股还真的就被拍卖了，重整投资人并没有获得，这是最大的BUG。

（6）为避免疏漏，我又仔细看了一下一些公告，有段话应该是可以注意一下的，2020年3月10日，关于收到对重整投资人等执行重整计划问询函的回复公告，P7，“目前重整投资人正与各冻结申请执行人及质押股票债权人就解除上述股票质押、冻结后让渡过户给深商金控全资子公司等相关事项进行协商。根据庞庆华及其关联自然人与重整投资人于 2019 年 9月 11 日签订的编号为“PDJT-GFZR-2019-02”号《股份转让意向协议书》，股票让渡的对价以实际交易时确定的价格为准”。翻译一下，就是在重整刚进入程序的时候，原实控人与重整投资人签订了股权转让协议，就是股票让渡是有对价的。不过核心问题在于，该协议是重整过程签署的重整还未成功，但最后的重整计划是后面法院裁定的，法理上重整计划最大，且白纸黑字明确写了”无偿“两个字，管理人如果抗辩说有这份协议所以帮不了忙的话，是有问题的，所以管理人在重整计划执行过程中有帮忙申请法院无偿划转，也有放任重整投资人花钱和债权人协商，更是出现裁定股票被拍卖的情况发生，这是重整计划执行过程的明显有悖于重整计划的。

总的来说，重整计划写的无偿获得21.06亿股中，先是管理人后面说搞错了没那么多是20.89亿股一句道歉改变了总数，然后重整投资人根据重整计划只获得了18.36亿股，其中3亿多股是花了3.6亿获得的，也就是只有15.3亿股是和重整计划表述的一致，属于无偿获得，另有2.5亿股被拍卖掉了重整投资人没获得，说实话重整计划中应属于重整投资人的权利实质是打了不少折扣且战线拉的很长直到2022年9月，重整计划的严肃性、严谨性、权威性被这几翻操作挑战的荡然无存[捂脸]，管理人和法院要不要总结总结哈[吃瓜]。

当然，说完权利后，要说一下承诺主体，这个比较明确，重整计划P3明确三家公司的全称”深圳市深商控股集团股份有限公司、深圳市国民运力科技集团有限公司、深圳市元维资产管理有限公司“，当然我查了一圈公告，没有发现三家公司签署过类似一致行动人什么的文件，只看到深商北方（深商全资子公司）及深商金控（三贱客持有的公司）、数通科技（深商金控全资子公司）等一致行动人的表述（2021和2022年的年报），不过我的理解是虽然最终获得股票不是三贱客而是关联单位（子公司也好、参股公司也好，作为GP的合伙企业也好），但承诺主体还是三贱客，即，承诺的主体责任就是上面列出来全名的三家公司，从法理角度来说，三家公司是承担连带责任，这里多说一下元维资产，在给庞大集团回函的时候，没有表述履行现金补偿的意思，所以我说元维有点老赖的感觉，但老赖你也没办法，元维不出，深商、国民运力也要出的，出完后只能再找元维要了[捂脸]。

这篇好像写的有点多，但我还是想写分析的清楚一些吧

庞大这个事情其实是绕不开重整计划的，就如都在追三贱客在重整计划里的利润承诺一样，而权利和义务是对等的关系，前面分析了重整投资人无偿获得的21.06亿股票这个权利在执行过程中的各种问题，下面再结合证监会的相关规定深入一点吧。

你一定要看的文件：2022年1月，【第16号公告】《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》：

（1）P1，”【适用范围】本指引适用于上市公司及其实际控制人、股东、关联方、董事、监事、高级管理人员、收购人、资产交易对方、破产重整投资人等（以下统称承诺人）在首次公开发行股票、再融资、并购重组、破产重整以及日常经营过程中作出解决同业竞争、资产注入、股权激励、解决产权瑕疵等各项承诺的行为“

分析：我注意了一下，2022年1月是该指引的修订，与前面相比该指引中关于适用范围是新增了”破产重整投资人“，也就是说2022年1月之前破产重整投资人承诺不在证监会过问范畴，但修订后就在了。这里面就涉及一个法理问题了，也就是新法是否溯及旧法框架下行为人已发生的行为，说白了就是三贱客承诺在19年，那时候证监会关于承诺问题没有涉及重整，而22年的新法的规定能否约束19年行为人所发生的承诺，当然最高法有一些解释或纪要，在司法实践则多考虑新法是否有利于保护行为人角度去具体分析，但考虑三贱客承诺行为22年还未结束，22年新法的规定我理解应该一定程度是可以先参考一下的，具体的适应性需要问更专业的法官或律师。

（2）鉴于内容过多，篇幅有限，我只列一下重要的点：

“第十一条 【董事会督促义务】上市公司董事会应当积极督促承诺人遵守承诺。承诺人违反承诺的，上市公司董事、监事、高级管理人员应当勤勉尽责，主动、及时要求承诺人承担相应责任。”庞大集团对三贱客的函件就是这个意思，需要积极督促。

”第十二条 【不得变更、豁免的承诺】承诺人应当严格履行其作出的各项承诺，采取有效措施确保承诺的履行，不得擅自变更或者豁免。下列承诺不得变更或豁免：（一）依照法律法规、中国证监会规定作出的承诺；（二）除中国证监会明确的情形外，上市公司重大资产重组中按照业绩补偿协议作出的承诺；（三）承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。“，这个也就是明确只有重大资产重组对赌或承诺人明确不可撤销承诺是不能变更豁免的，其他情形存在变更豁免可能性。

“第十三条 【可以变更、豁免的情形】出现以下情形的，承诺人可以变更或者豁免履行承诺：（一）因相关法律法规、政策变化、自然灾害等自身无法控制的客观原因导致承诺无法履行的；（二）其他确已无法履行或者履行承诺不利于维护上市公司权益的。上市公司及承诺人应充分披露变更或者豁免履行承诺的原因，并及时提出替代承诺或者提出豁免履行承诺义务。”这里面对于三贱客如果想变更或豁免，可以选择的只能是第一条，分析一下可以提起申请的原因的是三年疫情和重整计划的问题。

“第十四条 【变更、豁免的程序】 除因相关法律法规、政策变化、自然灾害等自身无法控制的客观原因外，变更、豁免承诺的方案应提交股东大会审议，上市公司应向股东提供网络投票方式，承诺人及其关联方应回避表决。独立董事、监事会应就承诺人提出的变更方案是否合法合规、是否有利于保护上市公司或其他投资者的利益发表意见。”当然，变更豁免的程序是需要承诺方回避后的股东大会的投票。

“第十七条 【监管措施】承诺人违反承诺的，由中国证监会采取责令改正、监管谈话、出具警示函、责令公开说明等监管措施，将相关情况记入诚信档案。”这属于证监会可以采用的行政监管手段。

“第十八条 【限制权利】 在承诺履行完毕或替代方案经股东大会批准前，中国证监会将依据《证券期货市场诚信监督管理办法》及相关法规的规定，对承诺人提交的行政许可申请，以及其作为上市公司交易对手方的行政许可申请（例如上市公司向其购买资产、募集资金等）审慎审核或作出不予许可的决定。有证据表明承诺人在作出承诺时已知承诺不可履行的，中国证监会将对承诺人依据《证券法》等有关规定予以处理。相关问题查实后，在对责任人作出处理前及按本办法进行整改前，依据《证券法》《上市公司收购管理办法》的有关规定，限制承诺人对其持有或者实际支配的股份行使表决权。”这段话说明，证监会的终极手段是限制承诺人对其持有或者实际支配的股份行使表决权。

前面罗嗦的分析了很多，然后还分析了相关法律法规，的确有点乱了感觉，归纳一下吧，我对35亿承诺看的角度是这样的：

（1）首先35亿来自于重整计划，三贱客承诺35亿利润的义务同时匹配无偿获得21.06亿股票的权利，当然最终股票出现了较大的偏差，相对于重整计划的无偿，三贱客少获得了2.5亿股票，且多花了3.6亿元，同时时间也耗到了22年9月。所以从这个法理来看，权利和义务是很难匹配的，当然责任在谁呢，管理人和法院需要认真反思一下。

（2）再说一下承诺的强制性，从上面证监会的法律来看，对承诺的约束更多是诚信约束，而非强制性约束，终极手段是限制承诺人股份表决权，说白了就是承诺更多是对承诺人信用的考验，而非法律意义上的欠债还钱，诉讼查封，当然，承诺的爽约，也就意味着承诺人未来基本要被监管封杀，且被资本市场、金融机构所抛弃，这个代价虽无形但够致命，也是成熟资本市场的发展趋势，说白了不仅仅是深商这个主体，相关个人（黄和张）也将被资本抛弃。

当然根据权利义务对等原则，如不补偿大概率证监会除了指引使用的行政手段外，应该会针对重整计划中“无偿”获得的15.3亿股股票采用限制投票的方式，当然，这时候三贱客的信用就完全没了，未来也在资本市场也不会有其名字（除了这几家上市公司变更大股东时[吃瓜]，这个可以出现），至于对三贱客的诉讼查封拍卖啥的，从法理上恐很难支持。

（3）从回函来看，深商和国民运力至少目前没有爽约的意思，元维有点老赖的感觉，但说实话我个人觉得直接现金补偿似乎不现实，且不说疫情后国内有多少民营企业可以直接拿出这么多现金，就说重整三年三年疫情、重整计划中重整投资人权利没有保障，重整计划的各种漏洞对三年庞大集团经营的影响（原始控人纠纷、重整不彻底导致的对子公司查封等），大概率相关方会坐下来聊聊。

（4）当然7月31日时限到的时候，三贱客会履行承诺吗？元维大概率是不会履行的，刚开始写贴的时候我都没注意他[捂脸]，虽然后面慢慢分析后得知重整过程是其与庞主导的，但后面的庞大实际控制权及主要股票又不在其名下，大概率就是要钱没有，问深商和国民运力要去。深商呢？我觉得大概率会的，但现金补偿应该不会，其所考量的应该就是两点，一者是考虑不履行的话对众泰、中珠的影响以及对其未来发展的影响，就是不履行的话另两家上市公司的发展基本结束，一者需要综合考虑，包括前面所说的权利与义务对等关系，重整计划的各种问题等，最终合理、合法、合规主动的与监管机构沟通，制定补偿方案，个人觉得大概率不会是全部现金补偿，且补偿对价大概率不会是34.59亿元。当然，也有可能深商真的就补偿了34.59亿现金，如果是这样，我只能说，深商真是21世纪的活雷锋哈[吃瓜]。

最后的最后，诚信、诚信、诚信，成熟资本市场的利器，还是要再说一遍哈，不仅是三贱客，还有管理人，还有庞，还有你我他。。。

OK，这篇罗嗦的写了好多啊，准备过端午节了

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