$珍宝岛(SH603567)$  

困境：2022年实现营业总收入42.19亿元（同比+2.17%），归母净利润1.85亿元（同比-44.18%），扣非归母净利润亏损2.80亿元。

反转迹象：2023Q1，实现营业总收入15.34亿元（同比+52.67%），归母净利润2.54亿元（同比+60.87%），扣非归母净利润2.38亿元（同比+80.97%）。

一、缘何困境？

2017年：三个主要品种使用受限，销量下滑。舒血宁注射液限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者使用；注射用血塞通限二级及以上医疗机构使用；注射用骨肽限工伤保险使用。

2019年：注射用血塞通（冻干）受限程度加剧，规定适应症为中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞；舒血宁注射液中标价格下降；注射用骨肽被纳入第一批国家重点监控药品目录，医疗机构对药品临床使用进行严格监测。

2021年：中成药“带量采购”政策，公司重点销售的区域如河南、陕西、黑龙江、浙江等省份停诊数月。

二、反转逻辑

（1）中药材贸易（22年收入67%、毛利占比8.6%）：短期逻辑；中药材暴涨，收入、毛利提升。

亳州中药材商品交易中心：亳州中药材专业市场是全国规模最大、上市品种最多、交易最活跃的中药材市场，而公司的亳州中药材商品交易中心仅与中药材专业市场一路之隔，是全国首家大宗中药材现货交易平台。

哈尔滨中药材商品交易中心：北方唯一一家中药材大宗商品现货交易平台，2021年6月电商平台上线。

（2）中药制剂（22年收入21%、毛利占比76%）

（2.1）中药注射剂再评价领先企业，中药注射剂二次开发提价：持续性逻辑。

注射用血塞通：开发100mg新规格，公司独有。100mg规格单只中标价格为48.2元，相较于原规格中标价大幅增长（200mg：20.14 元-31.58元；400mg：35.88 元-55.45元）。反应到业绩上：2021年，销量大幅度下滑，公司血塞通样本医院销售额仍保持较高速度增长；2022年前三季度血塞通样本医院销售额已超2021全年。

舒血宁注射液：开发10mL新品规提价20倍，2ml舒血宁中标价4.5元/支，二次开发的10ml舒血宁挂网价91.64元/支。

复方芩兰口服液（独家品种）：1）增加适用人群，开展儿童剂量临床研究；2）增加新型规格，开发无糖型品种，并将中标价提升至7.2元/支；3）拓展适应症，包括感染性疾病、呼吸病、甲型H1N1流感、新型冠状病毒肺炎等。

（2.2）新进基药目录后产品放量逻辑：中长期逻辑。

公司：两个独家口服品种血栓通胶囊、复方岑兰口服液有望推进基药目录。 基药调整：上一版是2018版，过去已5年，今年年底或明年春节后有望出台新一版基药目录。国家针对基药使用量出台政策，并将基药使用率与医院考核挂钩，因此基药目录内的药品使用量必高。

三、股权激励

7月3日盘后晚间，公司发布股权激励计划，业绩考核指标为2023、2024、2025年归母净利润为6.50/8.45/10.98亿元，分别同比增长251%/30%/30%。如果以2023年的净利润目标值6.5亿为锚点计算，根据24/25年的净利润增速30%假设给以30倍PE，那么公司市值对应195亿，而目前公司150亿市值保守估计，也有至少33%的上涨空间！

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