在分析大秦转债的投资价值之前，首先明确一下双低可转债的定义。一般来说，双低转债是指不仅可转债的价格低，而且转股溢价率也要低。

这只是一个非常笼统的定义，价格多少为低呢？溢价率多少为不高呢？可能，每一个投资者心中都有一把衡量的标尺，也就是一个见仁见智的问题了。

1、我对双低转债的定义

其实，大多投资者在投资双低可转债之前，忽略了一个非常重要的前提条件：入选的双低转债坚决不能有违约的风险，也就是说发行公司不能有信用风险，必须能按时还本付息。

筛选的可转债即使价格最低，溢价率也最低，如果发行公司具有负债率过高，或经营不善，或官司缠身等不利因素，随时有破产违约的风险，那么，这只可转债就不是真正的双低转债。

虽然截止目前还没有出现任何一只违约的可转债，但并不代表随着市场规模的扩大，未来就不会出现违约的转债。一只在太阳底下将要溶化的冰棒，价格再便宜，也毫无投资价值！

另外，一个必要的条件就是：入选的双低转债不能在已公告（或预期知道）的强赎或将要退市之中。将要退市或强赎的转债，必然会溢价率和价格双杀，表面看似为双低的转债，其实名不副实。

比如，今天（2022/11/30）收盘以后的亨通转债，虽然在双低排名榜名列前茅，但由于今天收盘以后，将要摘牌退市，所以，此债就是一个名不副实的假双低转债，也没有任何投资价值了！

只要满足以上2个非常重要的前提条件以后，再谈价格和溢价率何为低的界限。我自己设定的双低转债的价格不高于112元，转股溢价率不高于20%。

为什么是112元和20%，不是其它数字呢？因为我给自己设定投资双低转债的风报比，必须满足不低于1.5倍。风报比就是报酬率与风险的比值，或者说是预期收益与承担风险的比值。

设定的预期收益不低于15%，承担风险不高于10%，那么风报比就是不低于1.5倍。一般情况下，可转债的债低或支撑价位，大多在100元左右；公司强赎价格或不想还钱的价位，大多在130元左右。

要想满足以上所有设定条件，买入的价格就不能高于112元，112刚好是风报比为1.5倍的合理价格。

可转债的溢价率好比转债与正股之间的一堵墙，如果墙太厚了，与正股股价的联动性就会越来越差，也就是说进攻性不足，可能只剩债性了。

我们投资双低可转债的目的，大多皆是为了进可攻、退可守的策略目的。如果溢价率太高，就完全失去了此战略投资目的，还不如直接买债券基金被动防守呢！

根据历史经验回测，可转债价格不高于112元，选择20%的溢价率恰当好处，基本上能满足进可攻退可守的战略投资目的。

综上分析以后，双低可转债的定义基本上就非常清晰了。所谓的双低转债，不仅无信用风险和不在强赎或退市之中，而且可转债的价格不高于112元和溢价率不高于20%。

另外，双低转债的附加条件就是，老式双低值不高于130，新式双低值不高于30，预期收益不低于15%，理论承担的最大风险不高于10%，风报比不低于1.5倍，弹性（股性）不低于0.5。

2、筛选双低转债的条件

详细的筛选条件和入选标准，请参考下图所示：

以上条件皆已分析论述，再次不再赘述！在此主要说一下，对剩余年限的附加，为什么要满足剩余年限不低于2年呢？

由于可转债的存续期间基本上皆是6年，付息的利率基本上每年递增，最后2年的利率基本上最高。公司大多发行可转债的目的，就是促成债转股不想还钱，时间当然越快越好，这样就能付最少的票息。

如果一个公司在前四年（2/3的时间）都不能完成强赎退市或转股，以后2年基本上就没有什么可指望的梦想了，基本上就是一个纯债券了，到期还本付息了此一生！

另外，最后2年也是回售条款触发的年限，回售触发对公司非常不利！可转债沦落到此地步，基本上就是那么回事了。一个没有梦想的可转债，也不是真正的好双低可转债，也不值得我们价值投资！

比如，现在的光大转债，剩余年限为0.29年，基本上纯债的价值就是可转债的价格，除了债性，基本上失去了看涨期权的特性。

虽然在双低排名榜第二，但我认为它也不是一个真正的好双低转债，没有梦想的转债就是咸鱼一个，指望它翻身太难了！

3、大秦转债的入选理由

在宁稳网可转债筛选条件栏里，填好以上模型的条件以后，得出以下结果，如图所示：

虽然图中有3只可转债，但真正严格符合双低转债标准的，就只剩下大秦转债了！由于亨通转债要退市了，光大转债剩余年限不满足，且股性也不足！

下面就重点分析一下，大秦转债是否是真正的双低转债，名副其实吗？大秦转债的基本资料，如下图所示：

（1）信用风险

虽然大秦转债的信用评级为3A级别，但我们也不能全信，还需要从正股历年的财务报表数据进行验证，是不是名副其实的最高评级。

大秦转债的正股，是大秦铁路，顾名思义，大秦铁路最核心的资产，就是大秦铁路，连接大同与秦皇岛，是我国煤炭运输的大动脉。

大秦铁路超过62%的股权，都在中国铁路太原局集团手中，实际控制人是中国国家铁路集团，也就是之前的中国铁路总公司，背后就是国务院。

大秦铁路为铁路运输行业龙头企业，也是咱们国家，煤炭运输的大动脉，在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要战略地位。

另外，近5年的平均净利润约为130亿，非常之稳定；近五年的自由现金流约为120亿元，近五年的经营现金流约为172亿元，光每年的分红，就有71亿元人民币之多，从上可知，大秦的现金流极其充沛。

可转债发行总额为320亿，目前付息率为1%，即每年付息3.2亿，对大秦来说绰绰有余！

再来看一下，大秦的资产负债和偿还能力的情况，如下图所示：

综上分析，目前投资大秦转债，并不需要担心违约的问题，即名副其实的3A级别！

（2）强赎退市

目前大秦转债，既无强赎条件的满足公告，也无退市的任何征兆！

（3）价格和溢价率

截止今日收盘，可转债的价格为110.88元，小于112元，满足价格低的条件；溢价率为8.5%，远小于20%，也满足溢价率低的条件。

（4）双低数值

老式双低数值为119.5，小于130，满足条件；新式双低数值为19.3，小于30，也满足条件。

（5）剩余年限和股性

大秦转债的发行日期为2020-12-14，到期日为2026-12-14 ，截止今日，还剩余剩余4年13天，满足剩余年限不低于2年的要求。

大秦转债的弹性为0.55，满足不低于0.5的要求，目前股性适中！

其余的安全边际和预期收益等投资价值分析，请参考以下演示模型分析！

4、大秦转债的价值模型

由于大秦铁路，在2020年4月28日，已经发出公告关于《未来三年（2020年-2022年）股东分红回报规划》，公告已说明，截止到2022年财报的分红不低于0.48元。

那么，基本上可以大概率确定到2023年7月份 ，可转债的转股价能调整到6.22元。由于可转债招募说明书，已经明确说明：可转债的转股价随着正股的分红除权，进行向下调整。

可转债发行的转股价为7.66元，经过3年的分红除权，到2023年转股价大概率不高于6.22元。

由于大秦净利润和现金流的稳定，假设从2023年财报皆每股分红0.48元，可转债的转股价进行向下修正，直到最后到期日之前的4.78元。

根据大秦转债的强赎条款的暗藏玄机： 『连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的120%』，以及未来3年分红规划公告的内容，基本上大概率可以确定，在2023年正股分红除权，再填权以后，最后加上可转债的转股价往下修正，可转债基本上能触发强赎条件，从而完成债转股不还钱的光荣使命！

这也可能是公司提前规划好的一次漂亮组合拳，市场变幻莫测，当然什么事情都有可能发生，但从其中可以看出，公司不想还钱债转股的意愿非常强烈！

（1）最坏的情况

此模型假设：正股价以近期的最低支撑价格（6.36元）为计算基准，转股价值在120元以下，平均溢价率取值为10%；转股价值在120元以上，溢价率取值为0%；基本上遵守转股价值越高，溢价率越低的原则！

建立此模型的目的，就是预估建仓大秦转债能获得的安全边际是多少。即最坏的事件发生了，估算从建仓价格，最大回撤以后的所需承担的风险是多少？

从上图可以看出，从可转债发行日，截止到2023年7月份，分红除权往下调整转股价为6.22元以后，每张可转债的换股数量增加了23.2%；如果在股息率为7.55%不变的情况下，可转债对应正股价值的理论价格应为124元。

在假设最低正股价为6.36元的情况下，对应可转债的转股价值（股票市值）约为102元，如果给与10%的溢价率，每张可转债的计算价格约为112.5元。

截止到2024年7月份，转股价往下调整以后，对应的转股价值约为111元。2022年度历史的最低价格为105.51元，最高价格为115.52元，平均价格约为110.52元。目前大秦转债的纯债价值约为100.25元，也可以简单理解为债底支撑价格为100.25元。

综上分析以后，基本上可知：能获得强力支撑的价格约为105元，其一，正股价6.36元已经过市场的双重考验，获得强力支撑；其二，可转债的溢价率目前基本上处于市场最低估值状态。其三，就是公司最近几年分红稳定，且现金流充沛坚持高分红，股价应该得到填权待遇，而不是减权！

当然，市场变幻莫测，任谁也不能轻言预测底部！即使做最坏的打算，我认为今年大秦可转债，大概率不会跌破债底100元。

（2）合理的情况

此模型假设：正股价以股息率为7%的价格（6.85元）为计算基准，转股价值在120元以下，平均溢价率取值为10%；转股价值在120元以上，溢价率取值为0%；基本上遵守转股价值越高，溢价率越低的原则！

建立此模型的目的，就是预估建仓大秦转债的合理价格是多少。即在合理正常的情况下，估算出一个合理的建仓价格上限值，不至于买的贵了，从而承担更多的风险，减少预期收益。

从上图可以看出，如果在股息率为7%不变的情况下，2022年度，可转债对应正股价值的理论价格应为114.51元；2023年度，可转债对应正股价值的理论价格应为122.53元。

正股价取值越高，股息率降低，可转债理论价格随之下降，但通过转股价值计算的可转债价格，在溢价率不变的情况下，却随着正股价取值的提高而提高。

截止到2023年7月份分红除权以后，在假设合理正股价为6.85元的情况下，对应可转债的转股价值（股票市值）约为110元，如果给与10%的溢价率，每张可转债的计算价格约为121元。

截止到2024年7月份，转股价往下调整以后，对应的转股价值约为120元，如果溢价率为0，可转债的价格应能达到120元，基本上也会触发强赎条款限制临界点。

综上分析以后，基本上可知：在正股没有除权之前，每张可转债价格不高于110元建仓，基本上是合理的；在正股除权以后，每张可转债价格的合理价格应为120元左右。

（3）最好的情况

此模型假设：正股价以目前市场最高的价格（7.05元）为计算基准，转股价值在120元以下，平均溢价率取值为10%；转股价值在120元以上，溢价率取值为0%；基本上遵守转股价值越高，溢价率越低的原则！

建立此模型的目的，就是预估建仓大秦转债以后，卖出的价格是多少。市场皆云：会买是徒弟，会卖的才是师傅。我们建仓完成以后，到底何时何价卖出呢？一笔完整的交易，不仅包括买入，也包括持有和卖出！

从上图可以看出，如果在股息率为6.81%不变的情况下，2022年度，可转债对应正股价值的理论价格应为114元；2023年度，可转债对应正股价值的理论价格应为122元。

在假设最高正股价为7.05元的情况下，2023年度分红除权以后，对应可转债的转股价值（股票市值）约为125元，如果给与0%的溢价率，每张可转债的计算价格约为125元；

2022年度分红除权之前，对应可转债的转股价值（股票市值）约为105元，如果给与10%的溢价率，每张可转债的计算价格约为115元。

综上分析以后，基本上可知：在今年正股价为7.05元的情况下，每张可转债价格为115元基本上高估了；如果明年除权往下调整转股价以后，每张可转债价格可达125元。

5、大秦转债的投资结论

通过以上论述和模型分析以后，在此总结一下。大秦转债目前是名副其实的双低可转债，如假包换！

在目前转股价为6.70元的情况下，合理的建仓价格为不低于110元，基本上合理，大概率买不贵，也可以选择分批买入减仓，价格越低买越多，也可在低于110元且市场冷清之时，一次性完成建仓。

可以获得安全边际支撑的价格为105元，债底的支撑价格为100元；可以止盈卖出的价格为120元，全部清仓完毕的价格为125元。

假设2023年分红的日期为2023年7月7日，从今天开始建仓起算，还剩余218天，转股价就可以往下修正到6.22元。

如果以110元一次性建仓完成，持有到120元全部清仓，安全边际为105元，债底为100元，计算一下，可转债的风报比或持仓性价比。

预期收益 = （120-110）/110=9.09%；

年化收益率=365/218*9.09%=15.22%；

承担风险=（105-110）/110=-4.55%；

最坏的情况 =（100-110）/110=-9.09%；

风报比= 9.09/4.55=2≥1.5倍。

从以上计算分析可以得出，建仓大秦转债基本上满足双低模型的所有条件！

投资大秦转债，最差的结果，就是4年之后，大秦转债到期还钱，不高于元110元买入的话，年化收益率约2.2%，仍然跑赢余额宝等货币基金理财产品。

大秦铁路已经在公告中承诺，未来三年，每股分红不会少于0.48元，对应今日收盘的大秦铁路的股价6.78元，股息率已超过7% 。

正股分红后，可转债的转股价就会自动下调，而且大秦这么高的股息率，分红之后，股价大概率会填权。

因此，买入大秦转债，可以间接享受大秦铁路的高分红，即使纯粹考虑股息，年化超过7%，也是极大概率的事件。

目前重仓大秦转债，有没有风险？当然有风险，最大的风险就是，如果股市再次为牛暴涨，年末最后一个月，可能会少赚一些，从而跑输市场！

对于我个人而言，这个暂时的跑输风险，我完全可以承受，今年账户整体的收益率已经破30%，目前少赚一些，我认为今年也能跑赢大多投资者。

我一贯的投资原则，喜欢把握确定的投资机会，宁可少赚一些，也不愿多亏损！

好了，今天就写到这里吧！一切都不着急，慢慢来！

$大秦铁路(SH601006)$$大秦转债(SH113044)$

（来源：金鹅自由的财富号 2022-12-02 09:03） [点击查看原文]

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