来自ice_招行谷子地的雪球专栏

我这边的粉丝也是周期性变化，同样的问题每隔几年就会有一波新人过来问。我呢本着诲人不倦的态度，也会周期性写一些扫盲贴。就拿分红除权/除息这点事儿说吧，每隔2-3年就不得不应粉丝要求把老掉牙的知识拿出来骗点流量点击。前几天又有粉丝问我，为啥分红要除息呢？分红能不能不除息？

其实，分红除息本身保护的是中小股东利益。因为不除权除息，大机构更容易凭借自己的渠道优势套利。关于分红是否除权除息，在各国股市并没有统一的规定，我国是除权除息的，而美国是不除权除息，但是通常他们会有自然除权除息。

除权除息的基本定义是当股票在分红，送股，转增等操作时从股票中人为调减价格的行为。比如，某家公司A决定每股分红1元，在股权登记日收盘的股价为10元。那么在次日开盘公司A的前一日收盘股价被调整为10-1=9元，并以此为基准计算今后的涨跌幅度，这就是除息。再比如某公司B决定每10股送1股，在股权登记日收盘的股价为10元。那么在次日开盘公司B的前一日收盘股价被调整为10/（1+0.1）=9.09元，并以此为基准计算今后的涨跌幅度，这就是除权。

也正是由于除息的效果造成了很多投资者误认为分红所分的钱是自己的钱，因为如果不考虑红利税的情况分红前一股市值10元，分红后1股9元再加1元现金市值还是10元。但是，实际上多数公司股票的价格是由其公司的营运能力和所表现的价值决定的，这些价值绝大多数情况下不会因为分红而改变。

举个最极端的例子，公司股票10元，每年分1元，分10年，如果股票一直不涨，那么由于除息作用股价会被调到0元。但是，公司的盈利能力一直正常根本不可能会出现这种问题。所以，正常情况除权除息后拉长时间看只要公司经营没问题最终都会填权。

对于美股这些不进行除权，除息的市场，在分红登记后通常都会有自然除权/除息。所谓自然除权就是，分红日不除权让股价自由下跌。

如果不除权为何会自由下跌？很简单，假设招行分红前登记日收盘价38.8元，每股分1.738元。在股权登记日收盘前38.8元买入，如果不除权开盘挂37.5元（不除权跌3.35%）卖出成交了。那么套利收入为每股0.438元，如果不考虑交易成本1天的套利收益为1.13%，即使考虑交易成本套利收益也在0.8%以上。假设分红季为60个交易日，每天套利0.8%那一年分红季就可以套利48%。巨大的套利空间必定吸引大量的资金在登记日和分红日之间套利，自然会抬高登记日的收盘价和压低次日的开盘价，这就是自然除权的效果。理想状态下套利的盈利空间趋向于0就是除息的效果。

在这种模式下，占有通道优势的机构显然更容易在套利中获益，这就对中小投资者造成一定的不公平。所以，采取除权/除息才能最大限度保护中小投资者的利益。

关于自然除权还有一个例子，就是配股后的开盘价格。我们都知道配股本身是不会系统自动除权的，而是采用交易自然除权。最终的开盘理论价格应该和抢权配股的持有成本一致。我们就以目前正在实施配股的浙商银行为例。

浙商银行停牌前的收盘价是2.74元，配股方案为10配3股，配股价格为2.02元。假设某位投资者在停牌前以停牌价格买入10000股并全额参与配股。如果不考虑交易税费因素，这位投资者总共投入了资金=2.74*10000+2.02*3000=27400+6060=33460元，持有股票13000股。所以，这位抢权介入并参与配股的投资者其持仓成本=33460/13000=2.574元/股。

也就是说如果配股完成复牌交易的时候开盘价高于2.574元，这些抢权介入的投资者就会有套利空间。所以，可以预期浙商银行配股成功后复牌交易的开盘价在不考虑其它外部因素干扰的情况下会向2.574元靠近。也就是说，浙商银行如果配股成功复牌自然除权的最大跌幅可能接近6%

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