先信的赚钱，后信的买单；别人收获了金钱，你收获了知识，但大家都有光明的未来。

过去五年，从科技（芯片、消电）、消费（白酒、医药），到新能源（光伏、新能车）与周期（猪肉、煤炭），每轮赛道风刮过，都是数倍涨幅，十倍牛股是标配。

但这场造富运动，带给大家更多的体验，却是jjjl带着散户一起在寒风中凌乱，这游戏到底谁在赚钱？

A股，只负责让你赚过，不负责让你赚到。

上周，煤炭ETF以3.6%的涨幅，居A股两市ETF排行榜第三。自6月27日以来，煤炭ETF已反弹超7个点，K线以长阳小阴形态组合，有大V就出来喊“抄底”。

抄底煤炭？抛开逻辑和业绩聊估值，不是菜鸟就是耍流氓！当前，煤炭只有低赔率的交易性机会，没有好的投资机会（含定投），博反弹无异于刀尖舔血。

若是持续看我文章的朋友，应该会秒懂这里的逻辑。不过，还是跟大家认真分析下煤炭的投资逻辑，方便以后偷(chui)懒(shui)。

感兴趣的可以往下看，大概从以下几个方面展开讲讲（文章有点长、有点干）

1、煤炭的分类及定价模式

2、煤炭股的“炒作”玩法（核心）

3、上一轮“煤超疯”的成因

4、煤炭市场现状及投资展望

1、煤炭的分类及定价模式

我国煤炭的分类主要有两个线条，一是按煤化程度，二是按用途。

按照煤化程度可分为：褐煤、烟煤和无烟煤，三者煤化程度依次递增，煤化程度也叫煤的变质程度，通俗理解就是煤中碳元素含量的高低。

按用途可分为炼焦煤和动力煤。

炼焦煤具有较好的粘结性和较厚的胶质层，与配煤（气煤、肥煤、贫瘦煤、1/3焦煤）一起搭配可用于炼焦，一般生产1吨焦炭需要1.35吨炼焦煤。

而焦炭，则处在煤焦钢产业链的中游，85%用于钢厂高炉，平均每生产1吨生铁需要0.5吨焦炭和1.6吨铁矿石 。

动力煤，主要作为火电、供热、化工、冶金和建材行业燃料，少部分作为原料。理论上所有的煤种均可以作为动力煤，但就看ROI（热值、价格）。

在煤炭的总产量中，动力煤占86%，炼焦精煤占12.5%，无烟块煤占1.5%。动力煤、焦煤和焦炭三者的价格存在相关性，但不保证同频，且定价模式也不同。

动力煤价格波动，因为会直接影响用电成本，关系国计民生。因此，除受国际能源价格影响，还受国家发改委强调控。

如2021、2022年，动力煤涨价太猛，火电企业越发越亏，但又不得不发。2022年国家发改委要求发电、供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。

何谓长协？国家发改委划定一个基准价，再划定一个价格上下限。然后煤炭企业和电厂签订供货合同，按照“基准价+浮动价”进行供货，每个月在“如来佛手心”里面讨论价格。

发改委还规定，现货价格超过国家和地方有关文件明确合理区间（长协）上限50％的，如无正当理由，一般可视为哄抬价格。

因此，动力煤的价格会受国家煤炭价格影响，但其定价权还是在发改委手中（保证全民空调用电自由）。

而焦煤的定价以市场化为主，并且钢厂和煤炭企业也会签订长协价，长协价由大钢企与焦煤联盟决定。

每个季末，焦煤联盟与大钢厂沟通，以本季焦煤现货平均价，结合各自煤的品质确定下一季度的焦煤长协议价，签订长协后，大钢厂很少通过其他渠道购买焦煤。

焦炭的定价模式，主要是通过焦厂及钢厂的博弈实现，因为焦化行业在煤-焦-钢中产业链中，集中度最低，话语权也远低于钢厂，主打的就是彼此试探。

由于钢材的需求方主要为大基建（房地产、铁公基等），若基建增速下滑，钢材需求不振，那对焦炭的需求、价格影响还是挺大。

综上，咱如果直接下场买煤炭股，还想做“价投”，那分析个股可要注意了，厘清公司产品和定价模式，再按计算器。

2、煤炭股的“炒作”玩法

我此前分享过，对于像家里有矿的企业，这些票的炒作逻辑，绝非是简单的线性外推。

拿产品价格和出货量变化去拍业绩，格局小了，而是计算家里矿的价值量（公司资产）如何变化。

矿山价值量的变化，会影响公司的真实PB。

比如表舅家族，在2018年煤炭行业最低迷的时候，花100亿买了一个10亿吨煤炭储量的矿山，按照吨250元计算利润，测算出ROE。

借壳上市，公司的资产就等于矿山的资产100亿，公司的ROE就是矿山ROE。

这小子家族旺啊，接手后刚整顿好，就赶上了煤炭大时代，煤炭坑口价从500/吨一下涨到1600，市场预期五年后的价格是2000/吨。

公司的ROE从历史上的13%左右，一下拉到了38%以上，就是茅台见了也得退避三舍，毕竟茅台小子的ROE也才30%左右。

五年开采掉5000吨，与10亿吨相比可忽略不计。

计算器一拍，公司五年后的资产翻4倍，PB=股价/每股净资产，实际PB直线降啊，为实现企业价值回归那只能一个劲的涨。

不好意思，发改委直接说，5500大卡的动力煤调整区间就550-850元/吨，价格太高我儿子（电力）不干活，除非要我给他涨价，但电费涨价会影响民意和出口的（工业成本）。

涨的时候怎么按计算器，跌的时候就得再重新按一遍！最后实现价值回归。

3、上一轮“煤超疯”的成因

上一轮疯狂的煤炭周期成因，我在聊电力的时候就有聊过。

供给侧改革。停止新上产能，且淘汰了一批落后产能。

反腐倒查20年。关停了一批无证开采的小煤矿，企业开采必须按照核准量来。

俄乌冲突发生后，欧洲停止进口毛子的天然气，欧洲发电气改煤，国际煤炭价格走高。

停止澳煤进口，印尼、外蒙的煤又通关不畅，国内煤炭供需矛盾较大，价格大涨。

4、煤炭市场现状及投资展望

过去两年，国内煤炭供需矛盾较大，紧急审批通过了多个露天煤矿开采项目和地下煤矿，露天煤矿的建设周期就1~2年，这几年会有一些新产能释放。

年初，印尼和外蒙的煤炭通关恢复正常，3月份我们重新放开了澳煤的通关，持续增加国内煤炭供给，且持续保持煤炭进口零关税政策至年底。

欧洲能源问题得到了一些解决，结果导致欧洲天然气出现涨库，意大利等欧洲国家因需处理天然气库存，5月初宣布，决定在六月份停止燃煤火电，恢复燃气发电。

目前海内外煤炭价格还有一定的价差，因此在海外煤炭价格崩掉的时候，国内秦皇岛煤炭价格微跌。如果未来人民币汇率走强，或是海外煤炭价格继续下行，国内煤炭价格也会受影响。

综上，从目前来看，不管是国内还是国外，煤炭的供需矛盾都在持续的化解。因此，国内外的煤炭价格，短期不具备煤炭快速上涨的条件。

煤炭企业卖煤，一部分走长协（75%），一部分按照市场价卖（25%）。

长协的定价是“基准价+浮动价”，基准价至少在今年看不到上调的希望，而浮动价就是根据市场价来的，这块易跌难涨。

因此，煤炭企业存在杀业绩和杀估值的逻辑。

一个板块，从最高点一次性回调近30%，其中头部个股回调近50%，市场有15%左右的反弹是正常的，但不建议参与，不值得！

钓鱼，去鱼多的地方。$中国神华(SH601088)$$兖矿能源(SH600188)$$山煤国际(SH600546)$#电力板块“应战”最热夏季#

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（来源：E起来养基的财富号 2023-07-10 14:50） [点击查看原文]

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