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华创证券发布研究报告称,电池铝箔受益钠电,需求增长明确,23年预计整体供需偏紧,下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免,但行业多数企业实际盈利不高,未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸,能够增厚盈利空间,给予行业整体“推荐”评级。建议关注:鼎胜新材(603876.SH)、万顺新材(300057.SZ)、东阳光(600673.SH)、天山铝业(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)。
华创证券主要观点如下:
新技术影响:受益钠电,复合铝箔冲击有限。
1)受益钠电:因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低,电池铝箔单耗将增至一倍以上,钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2)复合铝箔:复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势,虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产,但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性,复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔,未来复合铝箔的冲击影响有限。
扩产壁垒高、周期长,龙头格局稳定、23年整体供需偏紧。
市场上铝箔整体产能规划规模庞大,但该行认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制,综合体现在电池箔的良率高低及成本差距,这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔,其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局,鼎胜新材占据约50%份额,23年鼎胜仍将贡献主要产能增量,龙头格局稳定,考虑行业产能投放节奏,预计23年整体供需偏紧,下半年逐步缓解。
电池铝箔加工企业盈利差距较大。
根据该行的测算,电池铝箔龙头鼎胜新材21年电池箔吨净利约0.6万元/吨,而行业内公司吨净利只在0.1-0.3万元/吨的范围内,差异明显。该行认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow积累,导致不同公司良率差异较大,进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看,使用国产设备能有效降低投资强度,鼎胜在行业内投资强度处于最低水平,单万吨产能投资仅需约1.2亿,而行业普遍在1.5-3亿元/万吨。
延伸涂碳环节增利,全球布局将更受益。
涂碳增利:相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言,铝箔企业具备保供和一体化成本优势,向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益:中游锂电材料出海已是大势所趋,除了海外市场增速快、格局更优外,也能规避欧盟反倾销(尽管电池铝箔暂不在范围内,但长期仍有风险)、碳足迹税和美国《通胀削减法案》等贸易壁垒政策带来的潜在风险。
投资建议:
1)产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。
2)产能有望快速提升,前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材;新能源材料平台型布局公司东阳光。
3)具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。
风险提示:扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。
(来源:智通财经的财富号 2023-03-07 14:55) [点击查看原文]
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