（图片来源共创草坪官方网站）

我们接着上一篇的说，上一篇文章中我们对共创草坪的公司基本情况进行了初步了解，对公司盈利方式及现金流情况进行了分析。下面带大家来看看，共创草坪资产负债情况，依然参考2022年报，总资产28.3亿，其中货币资金4.48亿，交易性金融资产5.56亿，类现金资产共计10亿元。占总资产的35%。公司拥有非常充足的现金储备。经营性资产（应收预付款项）为4.2亿。占总资产的14.8%,存货为4.76亿，占总资产的4.76亿元，占总资产的16.6%。占总营收的19.2%，说明库存积压程度不高。公司的生产资产（固定资产+在建工程）为6.68亿，占总资产的23.6%。

从企业负债方面观察：

短期借款：2亿；

长期借款：0；

应付债券：0；

应付预收类经营性负债：1.56亿；

19%的总负债率，其实大部分是经营性负债的贡献。

共创草坪2022年底的有息负债率只有8%。

共创草坪的资产状况，比较让人放心。

三、中短期的成长性分析

从中短期来看，一个典型的制造业公司在几年内确定性因素应该观察哪几个方面？一、是行业内供需端发展情况？二、是公司的成本费用端近期有没有下降的空间？三、是公司产能或外延式增长的情况？

先说结论，高性能、低成本、人造草对天然草的替代需求未来将会增加。从功能性上来看，科学的报告表明，使用人造草坪后运动员肌肉拉伤、韧带拉伤、踝关节扭伤概率会有效下降（来源：Meyers 2010 ）。在成本方面看，人造草跟天然草相比，虽然初始投入费用较高，但是后期养护成本低，随着时间推移不断摊薄单位成本。相同寿命的天然草运动场的单位时间成本是人造草运动场的 3.5 倍；相同寿命的休闲草坪单位面积成本比天然草坪低 58%，性能和成本上的优势将会使人造草对天然草形成显著的替代趋势（来源：Synthetic Grass Warehouse）。

（人工草在性能及成本方面的优势：来源东吴证券研报）

2019 年全球运动草/休闲草销量分别为 1.60/1.37 亿平方米，2015-2019 年 CAGR 分别为 8.72%/24.91%，其中休闲草贡献主要增量空间。随着人造草坪对天然草的 替代需求增加，AMI Consulting 预计 2023 年全球人造草坪销量达到 4.6 亿平方米，2019- 2023 年运动草/休闲草销量 CAGR 分别为 8.16%/14.93%。

（运动草/休闲草销量趋势：来源东吴证券研报）

从供需地域上观察，呈现出明显的欧美消费，亚太生产的特点。不管是运动草还是休闲草，都是经济发达到一定程度之后才会产生的需求。共创草坪现在营收的大部分都在国外，但我们不妨以动态的眼光去看，随着国内的进一步发展，共创草坪未来在国内的营收是否会放量？特别是国内体育建设这块，平时喜欢参与运动的人，应该会有所感受，国内现在对体育草坪和专门的球类场地非常紧缺。

政府层面的规划政策来看（《关于全面推进城市社区足球场地设施建设的意见》，《 中 国 足 球 中 长 期 展 规 划 （2016-2050 年）》），着重对居住社区内球场以及专门的足球训练场进行规划及建设。 我认为运动草未来增长将来会来自于国内体育场地的建设。公司招股说明书显示，2017 年 全球用人造草坪铺装的足球场面积约为 0.87 亿平方米，对应足球场地仅 1.2 万块，渗透率极低，根据我国《中国足球中长期发展规划 （2016-2050 年）》，2030 年每万人将拥有 1 块足球场地，假设 2020-2030 年我国人口规模维持过去十年的 CAGR，则 2030 年我国拥有 14.09 万块足球场地，总面积 4.73 亿 平米，其中人造运动草渗透率的提升可来自于新增需求和翻新、替换需求，从这一点看空间是很大的。

另外由于人造草坪在成本和性能方面存在的显著优势，各地对体育建设的重视程度加深，预计学校操场、体育馆场地等应用人造草坪的场景会越来越多。另外别忘了，共创草坪自身在国外深耕多年，之前拿下的运动人工草坪大单子，在使用一定年份之后也会有存量人造草坪更新需求。

（共创草坪承接的球场项目：来源企业官网）

而休闲草方面，现在主要还是得看欧美那边的居民消费情况，以及应用场景的进一步拓展。欧美地区庭院设计等装饰需求大，2019 年美国家庭非室内园艺规模为 101 亿美元（694 亿元），是中国的 7.5 倍，未来随着欧美地区消费者个性化需求增加、 得看休闲草的人工草对天然草的替代空间能不能进一步上升。而我们国家庭院拥有率非常低，所以休闲草潜在增长空间来自于更多元得场景应用，但这一点确定性应该是比较高的，比如幼儿园或者学校的草坪、商务休闲场所及建设等等。

剩下的，我们从成本费用端及产能扩张的方面结合一起来看，由于人造草坪是将 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成树脂制成仿制草丝，再通过专业设备将其编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制品，主要上游原材料为塑料粒子、底布、原胶和母粒原辅料， 所以价格都受石油价格变动影响。

从大的周期看，原油报价从2022年年初至今都处于下降趋势中，23年及以后的原材料成本价格至少很难比22年更高，这有利于企业控制成本，提高毛利。

（美原油期货连续）

公司在成品草坪的基础上经过填砂等流程可形成休闲草坪系统，形成运动草坪系统还需填充橡胶颗粒和铺设弹性垫。运动草坪系统主要销售给铺装商，经过铺装设计之后完成运动场地建设，而休闲草坪主要经批发商、大型建材超市等销 售给终端消费者，应用于居家、商业场景，人造草坪厂商通常无法直接接触到终端客户。从年报中可以看到公司也在发力到到铺装，准备搞产销铺装一体化，鉴于前文中对国内体育场地未来建设的看好，这么做或许将有助于提升公司品牌影响力，但鉴于现在铺装业务现在占营收的量还比较小，不应盲目乐观，铺装业务将来能做得怎样还得继续观察。

为了进一步降低人工成本，共创选择在越南建立生产基地进行扩产。因为越南现在人工成本比国内低，另外越南生产基地享受当地“两免四减半”的政策红利和越南与欧美国家的关税减让、非关税壁垒减少等优惠政策红利，这将让共创作为人工草坪龙头的规模效应进一步显现。

公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，其中：

淮安施河生产基地 年产人造草坪 1,600 万平方米的生产能力

淮安工业园生产基地 年产人造草坪 4,000 万平方米的生产能力

越南生产基地一期 年产人造草坪2,400 万平方米的生产能力

越南生产基地二期 年产人造草坪 3,000 万平方米的生产能力

越南生产基地建设三期项目将根据市场需求情况择机启动，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪 2,000 万平方米的生产能力。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪 1,600 万平方米的生产能力。预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产 14,600 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

一些背后的隐忧：

公司扩产的步伐很迅猛，等于说现在的共创草坪就已经有年产1.1亿平方米人造草坪的能力，还在准备进一步扩产，等墨西哥生产基地投产预计一年能产将近一亿五千万平方米的草坪。 但实际上2022年公司的产销量只有六千多万平米，这扩产的步伐会不会太大了容易扯着蛋？从公司自己的战略描述来看，管理层对未来市场需求的增加和人造草坪的渗透似乎信心满满，“抢时机、扩产能、扩市场”是现在公司的主要方向。公司这样决断对不对，那就见仁见智了。

（共创草坪2022年年报）

境外生产规模的扩大使公司管理链条加长，从管理上增加了难度，况且以后还有后续越南三期生产基地，以及更后期的墨西哥生产基地，这种规模化取胜的制造业，压缩成本及精细化管理能力尤为关键，共创草坪在这样迅猛扩张的背景下管理方面能否胜任也是较大考验。另外公司主要营业收入来源于境外，在2022年，公司实际发生的汇兑收益为 7,042.68 万元，占2022年利润总额的比例为 14.59%。因此，汇率的变化对公司收入、利润等重要财务指标形成直接影响，但是作为投资者，这种宏观方面的风险没办法预判，只能知晓风险后考虑要不要去承受。

四、总体判断及估值好了，聊到这里，我们可以进行一些总结性的陈述了。１、总体判断。

（１）这是一家在人工草坪行业深耕多年的企业，在十年多年就已经做到了龙头位置，而且资产质量比较安全；

（２）企业所处的行业在需求端依然发展不错，特别是国内的前景较好，在运动草方面的需求在未来数年有望持续增长；

（３）虽然扩产步伐迅猛，但共创草坪的自身现金流依然能维持自身发展，哪怕是刚上市到现在这几年，共创草坪的发红比例很慷慨。

共创草坪刚上市这几年就能较大比例的分红（约50%），我觉得一是因为公司自身的造血能力还不错，

二是公司老板王强翔持有公司股份较高（54.65%）。

（产权控制关系图；共创草坪2022年报）

企业的实控人王强翔持有企业54.65%的股份。维持大比例的现金分红对老板自身也是有利的。

企业是好企业，也有一定的成长性，从分红的角度来看也不赖。这些特征都决定了这家企业值得持续关注。

（共创草坪估值：TTM-PE）

目前的共创草坪的TTM-PE 为19.22，市值为87.5亿。共创草坪2022年净利润为4.47亿，我毛估估下认为共创草坪2025年能达到7亿净利润，综合考虑共创草坪的资本开支及参考同行业其他公司的PE估值，给共创20PE估值比较合理，那么三年后市值预计达到140亿，依据个人的风险收益习惯，现在共创草坪价格为21.79元，如果能回到19元（对应约为76亿市值）的价格，我会考虑买入。

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（来源：微躺中年的财富号 2023-06-22 15:25） [点击查看原文]

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