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这个五一假期,一半以上的时间都在反复学习克劳斯最新发布的22年报和23一季报。因为是合并报表,而且季报信息非常有限,面对这样存在多项重大背离的财报,我整理了数千字以求梳理公司经营数字的变化和背后的行为逻辑、目前状态及演变规律。虽然大体形成了一个基本认知,还是难以形成精确的勾稽关系和全面完整的逻辑链条(我隐隐感觉到或许有些人并不想让我们知道一些事),所以作罢。此后恰好看到数年前彭雨文写(转)的一篇文章,与我从克劳斯两份财报中看到的一些信息非常巧合。我不设定结论,列出来,为保证客观性,按照原文的结构顺序罗列,结合自己的一些认知,供投资者对比、鉴别。这篇文章的题目叫《常见的隐瞒利润手法》。
一、“推迟确认收入”
这是《常》文中居首的一条。
(一)《常》文首先聚焦“存货”。称:“实务中主要表现为存货余额畸高,存货余额畸高有可能是推迟确认收入”。
我简单解释一下。一定的适当规模的存货是必要和必然的。为什么存货畸高可以推迟确认收入,从而隐瞒利润呢?主要源自于两个方面:一是产品在存货状态的过程不能确认收入,只有交付了才能确认为收入。你的原材料、低值易耗品、在产品、库存商品再多,哪怕就只缺一个芯片没装上,或者完工了,只要在存货中没有交付,就不能形成收入;二是计量的口径。在存货核算的资产,全部按谨慎会计原则,以最低口径计价。而且,在这两点的基础上,存货还可以计提减值准备,减值准备如果计提多了,以后还可以转回来。关于减值准备,后面有专门一项,我们放后面说。
克劳斯收入确认的会计政策:“本公司在履行了合同中的履约义务,即在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入”;克劳斯“存货的分类为:原材料、库存商品、在产品、低值易耗品等”; 克劳斯存货计量的会计政策:“资产负债表日,存货应当按照成本与可变现净值孰低计量”;“当存货成本高于其可变现净值的,应当计提存货跌价准备”。
克劳斯22年初存货余额为26.33亿元,占总资产比例达15.49%,22年末存货余额达37.91亿元,增加11.58亿元,占资产比例增至18.89%!23年一季末存货达39.18亿元,较年初又增加1.27亿元,占资产的比例增至19.65%!如此高比例的资产不能形成收入,不能反映利润,并且以成本与可变现净值孰低标准计量,严重拉低了利润、拉低了资产收益率、资本收益率、毛利率,也因此成为压垮商誉促成减值的稻草。
我们假设在一季末的时点,公司生产经营将所有存货消化转化为收入,按经过调整后保守的19%的毛利率,这39.18亿元将形成7.44亿元利润。这过于理想化。我们退一步讲,如果公司产能和经营效率达到,存货保持均值而不形成新的挤压和增长,22年存货增加的11.58亿元,按19%的毛利率,将增加2.20亿元利润。如此,不仅是增加的利润,或许10亿元商誉减值计提的亏损也无需出现,净资产也无需再降低。实现这种目标主要取决于两点:产能和订单。对于产能,新工厂建设可以给我们信心;对于订单,从公司22年报和23一季报的一些表述看,一季末订单情况应该不错。诡异的是,以前公司的季报公布在手订单和新签订单,23一季报没有公布!
(二)其次聚焦“预收账款”。《常》文指出:“预收账款畸高也是推迟确认收入的显著信号”,“将未确认的收入放入递延收益,递延收益也是利润蓄水池”。简单解释一下 :就是将部分收入推迟确认,放在预收类账款核算,逐步计入收益,从而减少当期收益。需要知道一点:预收类账款如经合同确认,则计入“合同负债”。克劳斯的经营模式主要是订单式生产,基本经合同确认,所以我们在年报资产负债表中未发现预收账款项,对应的是“合同负债”。“合同负债”可以核算出已经收到的预付账款(对方预付,公司预收),还能计算出没有实际收到,但是有收款权利的预收款。
克劳斯22年末合同负债余额27.7亿元,较年初的22.34亿元增长5.36亿元,占总负债的16.71%;23年一季末合同负债26.55亿元。关于这一部分,因为与订单和交付高度关联,考虑克劳斯收入确认的会计政策,与存货高度相关,我们忽略细节,视为存货对利润的影响可以覆盖此部分的影响,不作为存货之外的另外项目,但至少可以作为存货之中未来收入潜力的印证。
不止如此。“预收账款”(合同负债)是负债,同样作为负债的“应付账款”如果畸高,也是类似隐瞒利润的信号。区别在于,很多应付款不是推迟收入,而是将未来承担的支出提早计入了当期成本。如果这里面存在调控利润的情况,则与存货无关。我们在后面关系成本的内容再说。
(三)聚焦“应收账款”。《常》文指出:“相应地,预收账款对应的是应收账款,如果应收账款畸低,则要合理怀疑企业是否推迟确认收入”。负债对应的是资产。资产中的应收款畸低也不正常。
这里面的逻辑我还不太懂,还请高手指点和分析。克劳斯的应收账款低不低呢?22年末资产负债表应收账款20亿元,比应付账款少6.8亿元;其他应收款0.25亿元,比其他应付款少10.11亿元;类应收款的“合同资产”8.54亿元,比“合同负债”少19.16亿元;只有长期应收款0.34亿元,比长期应付款多0.26亿元。
二、“资本性支出收益化”
《常》文指出:“要注意很多企业涉嫌资本性支出收益化”。啥意思呢?可以简单理解:就是将为了长期经营而投入的资本性质的支出,本应按长周期逐步计入成本,但提前或虽按期但过度计入当期成本,从而隐瞒利润。这里的“收益化”,不是通常理解的形成收益,而是进入收益类核算增加成本。
克劳斯近几年有非常明显金额巨大的资本性支出,主要是为推进现代化转型进行的新工厂建设,这一点我在另一篇文章里进行了介绍、肯定和赞扬。为推进现代化战略,克劳斯新工厂的建设规模巨大,其方式,一部分是自身进行的固定资产构建,反映为“固定资产”和尚未结转固定资产的“在建工程”;一部分是长期租赁,反映为“使用权资产”。
克劳斯22年末,固定资产余额17.81亿元,较年初增加 0.93亿元,23年一季度又增加0.76亿元,至18.57亿元;22年末在建工程2.59亿元,较年初增加1.7亿元,23年一季度又增加2.04亿元,至4.63亿元;22年末使用权资产29.23亿元,同比增加24亿元,增幅高达459%,23年一季减少1.02亿元,仍达28.20亿元。这些长期资本化支出在2020年即开始了大幅投入,表上如此巨大规模的资本性支出,克劳斯都反映在了资本性支出账户。是否有另外部分计入了收益不能凭空臆断。但这些巨大规模的资本性支出,是要计提折旧的,至少计提基数的快速增加对利润的影响也很明显,我们循从《常》文的结构在下一条讲。(有点累,待续)
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皮子峥其实你也不用分析,不就是想业绩转正,而拼命找理由,股价好翻个一倍二倍的吗?这和字母哥想股价涨到二十元而自画自图同一戏码!没用的,时候未到。
乐笙子: 精辟
历只特: 说的非常对!尤其是最后四个字。我也觉得时候未到,我打算继续拿二到三年。
赵峙昌: 你一定赚钱
2023-05-05 01:13:58 -
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冀徕一直想满足两个条件后发后续:一是股价无厘头下跌,二是无厘头唱空猖獗时。 可是,这些天股价一直没有下跌。 吧里有几个很有意思的人:一个是来吧里九个月了的人,这八九个月,他几乎每天来几次,唯一的事情是在他看到的帖子后面回”还阴跌半年到2块“同样的内容,八九个月,一直看空,每天都来,说同样的话,挽救小散,真是活雷锋。另一个是关键时候来,不看空也不看多,一会儿涨停一会儿跌停,也无论证,虽然有效打乱了心态不稳的小散关键时候好不容易形成的思维,但提高了吧的热闹程度,也是活雷锋。2023-05-18 22:10:55
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