昨天超4000只个股下跌，大指数均跌超1%，可谓非常难看。不过有意思的是，盘后大家很有默契的对此避而不谈，倒是热衷另一个话题起来，那就是胡锡进入市。各种胡锡退的段子被传得不亦乐乎。那么问题来了，胡锡进抄底对市场来说到底是凶兆还是吉兆呢?

昨天用了个知情者指标，显示专业投资者仍然处在乐观的区间。其实对此有更多的旁证。上周随着指数行情下挫，有看跌期权的品种成交量创下品种上市以来新高，但有趣的是看涨期权成交量同样不降反升。这表明部分投资者抄底意愿偏强。

而同时从股指期货的基差结构变化来看，贴水均收窄，展示的交易情绪也是乐观取向。并且价差率分位数处在分布左尾，同样部分体现投资者的乐观预期。

虽然市场处于悲观预期“惯性外推”中，信心未全面恢复，但专业投资者明显对后市保持乐观，甚至报以越跌越买的态度。所以这时候胡锡进入市抄底不能说是盲目乱撞，说不定也是有专业人士在背后指点。

但是回避不了的现实是，市场走得真是拉跨，又该如何理解呢?

很多朋友还是将其归咎于汇率，6月26日人民币汇市连续第三天走低。上午，人民币对美元汇率中间价报72056，较前一交易日调贬261个基点:下午，离岸人民币对美元跌破7248在岸逼近7.24。

但是这实际上并不是问题，除了昨天所说的人民币汇率的期权隐含波动率保持平稳、风险逆转期权反而大跌外。按照路透最新的人民币汇率POLL看，市场对人民币汇率中长期走垫的预期为“先平后升”市场对人民币汇率的中短期走势预期保持稳定，缓回升，而非持续贬值，仍是主流看法。

这里还有两个变量，一个就是美元，由于欧央行、英国中行和澳洲联储采取的货币坚缩力度大于美联储，未来美元或将持续走弱。另一个是日元。通胀上行+日元贬至关键点位附近，日本YCC调整的可能性升高，日本货币政策转向、日元回流或将进一步加剧美元贬值压力。

所以市场对汇率波动的适应度正在大幅提高，证据就是今天的港股。从本质上来说，港股意味着中国资产，港股通的流通市值古据香港市场的78.77%而由于联系汇率制度的存在，港币直接挂钩美元。投资港股就相当于用美元购买中国资产，因此美元兑人民币汇率与恒生指数走势几乎呈现镜像特征相关度远远高于A股。

而今天人民币在岸离岸都大幅下挫的时候，港股已经不再反映了。

那真正影响到今天市场的到底是什么原因呢，我们就来挖呀挖来看。。。

首先这里有个不得不说的日历效应。端午节后A股在历史上往往走势偏弱，和资金的季节性波动有关。一般在6月下旬，月底、二季度末、半年末三者叠加，资金面趋紧会给股市带来压力。通过观测自2010年大盘(沪深300)涨跌情况，不难发现，若端午节后五个交易日位于六月下半月，则上涨的概率仅为1/7。

这点在债市已经有所发映。税期走款压力回升叠加6月存单到期压力较大等问题，降息落地以来资金面不松反紧。即使央行逆回购投放量抬升以对冲也不改资金面随时有脉冲式调整的可能。

而且还有个现象。季末为银行MPA考核时点，为应对较大的存款压力，银行通常选择停发部分理财产品引导到期理财资金回表以满足存款的需要。2022年以来理财存续规模均呈现出6月末走低，7月陆续回流”的特征，因此6月理财存续规模也呈现季节性收缩的现象，要到7月初才会陆续回流。

资金面的收紧其实也是本轮AI板块连续暴跌的另一个诱因。分子端代表新兴产业景气度的EPMI呈低位磨底特征，分母端代表美债和国债利率自5月中旬一直呈现震荡上行趋势，二者均对成长类资产定价构成约束。

当然Al的坠落还有更底层的原因，就是始作俑者的海外Al炒作热情正在迅速降温。

Bing的市场占有率，在二三月份刚引入GPT时引发关注，根据网站通讯流量监测机构Statcounter，2023年3月Bing的市场份额是2.86%，5月是277%，不仅占比没有提高，甚至还有下降趋势。

根据网站数据分析工具SimilarWeb数据，前期 ChatGPT的访问量增长率惊人，1月份的环比增长率为131.6%，2月份为62.5%，3月份为55.8%，在4月份明显放缓，环比增长率为12.6%，到了5月，这个数字已经变为了2.8%。ChatGPT的增长已经大幅放缓到几乎要负增长了。

而Al炒作主体的科技股和2020年疫情后的那一波也有本质的不同。2020年疫情科技龙头的上涨主要得益于无风险利率的回落了，但本轮科技龙头的上涨更多得益于风险溢价的收敛，也就是说全靠涨估值，而缺乏基本面的支撑。而根据中金测算，现在纳指的风险溢价已经归零，这个游戏没法再继续玩下去了。

所以EPFR数据显示美国股市中AI+相关行业正在大举流出。

A股同样如此，6月以来重要股东净减持约355亿元，其中主要集中在AI+板块。

而凡是主动权益基金超配比例超过10%，整体配置比例超过20%，都被视作超过危险的阈值。而当下的AI板块已经突破了这一界限，筹码结构出现明显恶化则是导致这场雪崩的交易层面原因，并因此拖累到整个市场的走弱。

不过正如昨天所分析的那样，这是局部的矛盾，并非整体的风险，因此只是短期因素，并不会影响到趋势性的方向。而我们更关心的部分应该是这场变故之后的变化。

从2015年科技股牛市的经验来看，真正的终结和风格转换，需要科技股渗透率红利的快速增长走向尾声，盈利预期发生大幅扭转，同时等来经济预期和政策信心修正。

而从目前来看，这一过程正在发生。从政策预期来看，虽然市场博弈政策有点"不见兔子不撒鹰”的味道，不看到重磅政策，或者明确的政策见效，政策效果的乐观预期不易发酵。

但是稳增长的诉求不容低估，从国常会的措辞看，6月16日“研究提出”+“及时出台”的政策效率虽然不如“部署”，但是未来一个月内仍可能是政策密集出台的窗口期，可以参考2022年4月，在月初国常会提出"抓紧研究、及时出台”之后，降准、稳增长一揽子政策接踵而至(因为有疫情封控的原因，一揽子政策出台的时间有所滞后)。

从经济面来看，尽管5月数据总体延续了二季度以来的疲弱表现，但不必对5月金融数据呈现出的信息过于悲观，接下来的金融数据有望得到修复，参老2022年两次稳经济一揽子政策出台后信贷表现的经验，6月和7月信贷可能会从冰点回归，大概率拉动社融回升。

因此我们不难对当下的市场有个清晰的判断，从各方面来看，虽然市场仍然属于弱势，但五穷六绝七翻身的传说或在今年再一次得到应验。说实话，今年的日历效应超乎寻常的准。而现在更多只是等待和观察，做好抓住新机遇的准备。

（来源：股道寻龙的财富号 2023-06-27 16:29） [点击查看原文]

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