研报日期：2017-05-07

　　国电南瑞(600406)　　业绩平稳，盈利质量大幅改善：公司1 季度业绩符合市场预期。公司1 季度毛利率较上年同期下降0.6 个百分点，毛利率近几年都有所下降，一方面因轨交总包业务、整合的电力装备业务盈利不如公司传统业务，进而拉低总体盈利；同时，近几年电力装备特别是配网终端等产品竞争较激烈也有影响。同时，我们注意到，公司近一年多，盈利质量大幅好转，报表质量更健康。　　已基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型，正在走出电力行业。公司较早适应了大客户集约化、集中化、标准化的招投标模式，同时公司近几年加大总包等业务模式，已基本实现了从单机产品销售走向大包和系统方案的转变。公司在PPP 等新模式方面已经在探索，未来在轨交、节能环保、增量配网等领域采用PPP、EPC 等模式的可能性比较大，公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖，并有望逐步走出电力行业。　　行业平稳，公司有望通过模式创新与新业务拓展实现稳健增长：电力行业处于想对过剩和结构优化时期，电力装备行业发展将总体保持平稳；而公司通过继续向解决方案转型、模式创新，通过在轨交、节能环保、增量配网等新领域的拓展，有望维持稳健增长。　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司的资产重组方案尚未披露，维持审慎推荐评级，调整目标价为19-21 元。　　风险提示:集团资产整合进度低于预期，PPP 项目盈利波动。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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