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研报日期:2016-08-25
国电南瑞(600406) 利润水平自去年三季度起持续修复。 上半年公司利润增速符合预期,其中二季度单季营收 23.76 亿元,同比增 46.32%;归属母公司净利润 2.66 亿元,同比增 1603%,均较一季度继续抬升。公司业绩高增长的原因主要在于去年受审计及人事调整等因素影响,电网建设放缓,设备交货延后,致使行业整体利润大幅下滑。这一情况自去年三季度起显着恢复,而同期低基数对应今年高增速。另外从历史回顾看,公司半年报盈利规模仍未回到 2013 及 2014 年水平。? 电网自动化业务体量恢复到 2014 年水平,节能环保业务增长最为稳定。 分项业务来看,电网自动化目前仍是公司最大的收入构成,占比达 60%。该项业务上半年增长 25.68%,基本修复到 2014 年体量。公司其他三项业务分别是发电及新能源、节能环保、工业及轨交,收入占比分别为 8%、 13%及 9%。上述三项业务里,节能环保表现最为出色,实现三年连续稳定增长。节能环保收入上半年同比增速为 27.12%,这主要受益于: 1)公司电网节能业务开展良好; 2)国网充电桩量招标量大幅增长,公司份额稳定在第一梯队。? 净利率反弹明显。 上半年毛利率为 20.17%,同比提升 3.9 个百分点;管理费用率及销售费用率同比降低 2.18 和 1.08 个百分点,盈利能力大幅修复。分业务来看,电网自动化业务毛利率提升 8.64%,节能环保业务毛利率提升10.89%。 发电及新能源业务毛利率下降 10.58%,主要因本期销售收入中硬件产品占比较高造成。此外,工业(轨交)业务毛利率下滑 18.18%,主要源于报告期内南京宁和城际 PPP 项目进入收入确认高峰期。与之前主要提供综合监控系统相比, ppp 项目的盈利能力偏低在预期之中。? 承诺期将至,静待集团资产重组。 2013 年 12 月,南瑞集团在资产收购报告书中承诺,将在 3 年内通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争问题,该承诺将于今年年底到期。三家公司均是南瑞集团优良资产,总利润体量大于上市公司, 未来一旦完成资产重组,将提高公司盈利能力。 投资建议: 预计公司 16-17 年净利润分别为 15.9/17.6 亿,对应 16 年 PE 24倍,维持推荐。 风险提示: 业绩修复进度不及预期 今日最新研究报告
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