研报日期：2016-08-02

　　国电南瑞(600406)　　智能电网龙头，国网设备产业化平台。公司主要从事智能电网业务，实际控制人为国家电网公司，是国家电网设备产业化平台公司。2014 年国家电网智能化建设改造总投资额为775 亿元，公司占比7.88%，是智能电网的行业龙头。　　六年净利润复合增长率高达30%，2015 年业绩触底反弹。2009-2015 年，公司营业收入复合增长率32.62%，归属于母公司所有者净利润复合增长率31.61%，总体实现了快速增长。公司净利润增速分为三个阶段，其中：2009-2013 年为快速增长期，主要受智能电网投资增加以及资产注入带动；2014 年净利润同比下降，主要因电网审查，造成智能电网投资减少；2015 年公司已经触底反弹。　　资产整合 效率提升，成就百亿市值成长之路。公司发展壮大的的主要途径有四个：（1）智能电网需求拉动；（2）南瑞集团优质资产注入；（3）再融资，发展新业务；（4）期间费用下降，尤其是管理费用率的下降。　　自2009 年以来，公司先后进行了三次资产注入。2009 年公司收购南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务资产；2011 年公司受让南瑞集团持有的继远电网公司、中天电子股权；2013 年公司购买南瑞集团持有北京科东、电研华源、国电富通、南瑞太阳能股权、稳定分公司资产负债。经过几次增发收购，公司营业收入由2009 年的不足18 亿元提升至2015 年的97 亿元，市值由不足百亿提升至目前的360 亿元。　　资产注入有望年内再启动，公司市值有再翻倍空间。2013 年11 月，南瑞集团出具承诺函，承诺将在重组完成后（2013-12-30）3 年之内解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间的同业竞争问题。我们认为，2016-2017 年公司有望再次启动资产注入，未来南瑞集团有望通过公司的平台实现整体上市。截至2015年末，南瑞集团总资产427.70 亿元，净资产222.60 亿元，营业总收入238.54亿元，净利润28.37 亿元。集团目前的收入、净利润是公司的两倍多，随着集团资产的注入，公司市值有再翻倍可能。　　盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的情况下，我们预计，2016-2018 年公司净利润同比分别增长12.41%、14.49%、13.01%；每股收益为0.60 元、0.69 元、0.78 元。我们认为公司2017 年之前启动资产重组的概率较大，考虑到拟注入资产质量优良、净利润高于公司，公司可享受高于行业平均的估值水平。给予公司2016 年30-35 倍估值，合理估值区间为18.00-21.00 元/股，“买入”评级。　　主要不确定因素。行业政策发生变动的风险，产品技术创新风险，南瑞集团延后履行资产整合承诺的风险。 今日最新研究报告

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