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上世纪90年代以来,中国的家电行业快速发展,成长起美的、格力、海尔等巨头。在成功的占领国内市场后,纷纷出海,通过并购成为世界巨头。
一直专注电视机业务的海信,也通过并购科龙、东芝白电等操作,转型为一家多元化发展的综合家电商。
目前,海信拥有海信视像(600060)、海信家电(000921)和三电控股(6444)三家在上海、深圳、香港、东京四地的上市公司,旗下有海信(Hisense)、东芝电视(TOSHIBA)、古洛尼(gorenje)、科龙(KELON)、容声(Ronshen)与ASKO等多个品牌。
海信集团营收规模接近2000亿,海外业务超过三分之一。其中,海信视像的营收中,过半来自海外。
2023年6月,海信旗下的信芯微递交了招股书,冲击科创板。
从某种意义上讲,中国的汽车出口在重复手机出口走过的路,手机出口则走的是家电走过的路。
现在手机业务的核心芯片技术被“卡脖子”,将来汽车行业也会面临(幸运的是比亚迪等国产厂商基本实现了关键技术自主可控),而过去的时候,家电企业没有吭声,就没遇到过吗?
我们知道的,格力自称“掌握核心科技”,我们不知道的,是这些家电企业在这方面吃过多少苦头。
海信的显示芯片业务也走自研路线,信芯微的核心业务从事专业显示芯片设计。
一、家电的核心技术,是芯片
据招股书,公司多年来始终坚持核心技术的自主研发和创新,建立了支持多工艺制程的自主半导体IP库和体系化的技术开发平台,能够有力支持公司主要产品的高效研发及产业化,形成了完善的TCON芯片产品阵列,并在电视、显示器等细分应用领域占据市场领先地位;同时,公司还是国内少数通过头部大家电厂商系统验证的变频及主控MCU供应商之一。
公司设计生产的TCON芯片出货量位居全球第二,中国大陆第一,其中用于电视方面的出货量全球第一。
数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空
2020年至2022年,公司营业收入分别为25,629.68万元、46,761.69万元以及53,517.19万元,营业收入复合增长率为44.50%;同期公司归属于母公司股东的净利润分别为-1,336.59万元、7,472.76万元和8,397.40万元,2022年度相比2021年度增长12.37%。
公司经营业绩的持续增长主要受益于良好的产业政策、持续增长的市场需求、公司深厚的技术积累和出色的研发能力、良好的客商关系和市场开拓能力、芯片销量上涨等因素。
不过,不难发现,公司的芯片并非通用芯片,主要用于特定领域。市场规模并不算大,在出货量全球领先的情况下,2022年的营收只有5.35亿。
这说明公司的发展前景有两个“阴影”,一是成长性瓶颈,二是大客户依赖。
二、大客户
2020年至2022年,公司前五大客户的合计销售金额分别为21,859.64万元、42,719.12万元、46,994.03万元,占主营业务收入的比例分别为85.61%、91.59%、87.94%,客户集中度相对较高。
星空君想当然的认为,公司最大的客户应该是海信视像。然而出乎意料的是,公司和海信集团发生的关联交易仅占比20%左右,第一大客户是一家经销商:亚讯科技。
初看起来没有过度依赖海信,但仔细一查,发现大客户中的经销商,最终出货给京东方、华电等面板商。
这些面板商和海信什么关系啊?
供应商啊!
假如信芯微不剥离的话,显示芯片卖给面板商,再采购面板回来,面板商们会在海信视像的财报中形成既是客户又是供应商的情况。信芯微剥离后单独上市(现在的持股比例需要并表),如果股权比例稀释到一定程度,就不需要单独披露了。
通过这种方式,信芯微账面上“摆脱”了对海信的过度依赖,降低了关联交易占比,但实际上依然依赖度较高,风险依然存在。
三、自主可控能力
作为芯片企业,星空君通常最关心两个问题:一是芯片制程,二是谁代工。
招股书通篇未提及芯片制程,星空君查阅了一些资料。
据Omdia统计,一般显示主控芯片制程集中在55-40nm,高端的显示主控芯片制程集中在28-22nm,显示驱动芯片的制程通常在160nm至90nm。
整体来看,实现自主可控的难度不算大。
公司的供应商中,提供晶圆代工的有两家,一是联华电子,二是华力。
联华电子是台湾企业,极端情况下,存在着一定的风险;而华力是上海的企业,基本不存在风险。
四、产品线过于单一
公司的核心业务市场空间较小,已经面临成长性瓶颈。对于一家上市公司来说,成长性不足会遭到投资者的抛弃。
在转型的道路上,信芯微都做出了哪些努力呢?
星空君自信梳理了公司的招股书,发现确实在做,但效果并不明显:公司已投入大量资金和人员进行笔记本电脑TCON芯片、显示器SoC芯片、显示驱动芯片以及MCU等新产品的研发。
但由于项目研发进度及研发成果实现产业化都存在不确定性,且公司将面临新产品推出、新客户导入和新应用领域拓展过程中的诸多难点。
同时,芯片产业的Fabless赛道,竞争激烈,公司涉足通用芯片的难度也非常大。
公司的技术骨干是董事长于芝涛带领的原海信视像研发部成员,绝大多数没有在其他领域芯片研发经历。
结合公司招股书的财报状况,星空君认为,中短期内公司的主要方向依然是TCON芯片。多元化转型方面,一是缺乏必要的资金,二是缺乏相应的人才和技术。
(来源:诗与星空的财富号 2023-06-28 07:19) [点击查看原文]
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